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发布时间：Tue, 27 Jan 2026 00:00:00 GMT
[国金证券] A股策略专题：2026年红利策略三问
摘要
2025年红利策略因市场驱动力从股息率（d）转向增长率（g）而大幅跑输。展望2026年，在全球制造业复苏及中国企业盈利修复的背景下，市场将持续关注基本面边际变化，红利策略获取超额收益的难度较大。但作为“压舱石”资产，红利策略在波动环境下仍具配置价值。建议2026年配置思路从“静态高股息”转向“基本面弹性”，重点关注保险、煤炭、通信、纺织制造等胜率与赔率双优的行业。
正文分析
一、 问红利：2026年是否会有超额收益？ 
1. 驱动力切换：
2025年红利策略失效的核心在于市场找到了新的成长性（以AI为代表），定价逻辑由股息率转向增长率。预计2026年，AI投资宏观风险较低且全球进入降息周期，中国企业盈利修复将成为核心驱动力。
2. 超额预期：
在更多行业景气度改善的宏观背景下，投资者将更青睐“基本面边际变化”，因此2026年红利策略较难获取显著超额收益。
3. 配置防御价值：
虽然超额难求，但红利资产仍是重要的“压舱石”：
- 估值与波动： 红利资产在A股权益内部估值最低，波动率较低。
- 性价比： 相较于城市租金回报率及10年期国债收益率，红利资产股息率具备极高性价比。
- 再均衡工具： 当科技成长板块出现下行风险时，风格会向红利再均衡。
二、 二问红利：买A股还是港股？ 
vs 
1. 2025年回顾：
2025年港股红利低波指数显著跑赢A股，相对收益高达 49%，主要由金融、能源和工业行业贡献。
2. 核心差异分析：
- 估值与股息： 港股红利整体股息率更具性价比，PE估值已与A股基本持平。
- 收益来源： 超额收益并非来自行业配置，而是个股选择。在金融、能源等行业中，港股标的的股息率普遍高于A股标的。
3. 2026年建议：
- 配置策略： 港股性价比从股息率视角看依旧更好，但随着A-H溢价收敛，两者表现差异将较2025年明显缩小。
- 特别提醒： 港股红利税对个人投资者影响较大。考虑到2026年居民入市的重要性，港股红利对个人的吸引力可能下降。
三、 三问红利：如何构建和优化2026年红利组合？ 
核心思路切换： 从“注重历史分红和静态股息”转向“寻求基本面弹性、边际改善及未来分红抬升潜力”。
基于“胜率（盈利能力）”与“赔率（股息率）”的评分体系，行业划分为四个象限：
第一象限（双优，建议加大配置）：
保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等。
第二象限（胜率高/赔率不足）：
摩托车、工程机械等。
第四象限（赔率高/胜率不足，可作中长期配置）：
白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等。
第三象限（双低，配置价值较低）：
造纸、酒店餐饮、专业连锁等。
结论
- 策略定性： 2026年红利策略虽然难以成为市场“最强锋芒”，但其作为组合降噪和降低波动的工具属性依然不可替代。
- 资产选择： 港股红利仍有股息率优势，但收敛空间变小；A股红利需向基本面要弹性。
- 配置重心： 建议从静态高股息行业切换至资源类红利（受益于缺电与降息周期）及传统制造业红利（受益于全球制造复苏）。
- 重点行业： 首选保险、煤炭、通信及具备出口外需逻辑的纺织制造等“第一象限”行业。
风险提示：
基本面假设证伪；模型测算误差；全球宏观环境剧变。
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