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发布时间：Sat, 13 Dec 2025 00:00:00 GMT
东吴证券公用事业行业2026年年度策略：十五五逸兴遄飞，新常态俊采星驰
摘要
本研报聚焦“十五五”期间公用事业行业的发展，认为在构建新型电力系统的大背景下，电源定位转型、电力供需再平衡以及电改深化将带来新的机遇和挑战。报告分析了绿电、火电、核电、水电等细分领域的投资机会，并提示相关风险。
正文
一、 新型电力系统：电源定位转型 
- 目标： 到 2030年 实现碳达峰，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。
- 构建新型电力系统对供给侧、系统侧、需求侧、电力市场等提出新的要求。
- 电改深化，电价机制完善，市场引导电源定位迎来转型，商业模式重估。
二、 电力供需再平衡 
- 新能源加速装机，电源侧结构快速变化。
- 经济发展韧性强，电力供需周期性出现由紧张到宽松的格局。
- 新能源装机回归理性，电力系统消纳能力提升。
- 火电持续提供电量供给和电力保障，水电、核电稳步开发。
- 预计： 电量宽松局面逐步转变，负荷逐年攀升，电力供需紧平衡。
三、 绿电：三大压制因素缓解，迎来反转 
- 新型电力系统主要供电电源，成长空间广阔。
- 2025年 新能源已实现全面入市，市场信号引导行业资本开支回归理性。
- 电价、消纳、补贴三大压制因素逐步缓解，绿电迎来反转。
- 建议关注： 龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份。
四、 火电：价值重塑 
- 由基荷电源向调峰电源、备用电源转型，功能转型节奏加快。
- 电力市场机制完善，有效发掘火电灵活性价值与可靠性价值。
- 灵活性、可靠性、电能量三大价值重估火电商业模式。
- 建议关注： 华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。
五、 核电：未来能源，短期扰动不改成长 
- 新型电力系统的基荷电源。
- 四代核电、核聚变等核能利用技术持续突破打造未来能源。
- 常态化核准+在手项目彰显确定性成长。
- 资本开支见顶+项目加速投产，ROE与分红迎双升。
- 建议关注： 中广核电力H、中国核电、电投产融。
六、 水电：红利标杆，长期价值彰显 
- 资源禀赋突出，电源成本最低。
- 红利标杆，股息率vs国债收益率息差走阔，配置价值持续体现。
- 建议关注： 长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
结论
“十五五”期间，公用事业行业在新型电力系统建设的推动下，将迎来新的发展机遇。各细分领域如绿电、火电、核电、水电均具备投资价值，建议关注相关龙头企业。
风险提示 
- 电力需求增长不及预期
- 电价波动风险
- 煤价波动风险
- 流域来水不及预期
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研报PDF原文链接