[国金证券]A股投资策略周报：“躁动”行情加速，只欠东风

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:memo: 作者： 张弛,吴慧敏| :date: 发布时间：Tue, 21 Jan 2025 00:00:00 GMT

[国金证券]A股投资策略周报：“躁动”行情加速，只欠东风

摘要

  • 年报业绩预告来临，关注**“预喜”+“高增”**机会。
  • “春季行情”开启，期待降准落地。
  • 2024年Q4经济数据亮点：内需回暖，出口增速回升。
  • 市场流动性需关注剩余流动性的改善。
  • 风格及行业配置：偏向中小盘科技成长。

正文

前期观点回顾

年报业绩预告来临，我们重点关注**“预喜”+“高增”机会。国内“分子端+分母端”的共振将持续支撑“春季行情”的开启。年初市场波动率上升，主要原因可能是年初资金需求量较大**，货币供给短期所致。我们判断，短期内期待**“降准”的进一步落地，这将是市场风险偏好重新修复的重要信号。增量资金转动将推动市场再次迎来“反攻”。未来“春季行情”的终结，需要关注国内基本面“退坡”**和海外风险重新抬升。

当下市场聚焦

  1. 点评2024年经济数据，尤其是Q4的亮点？
  2. 对于市场流动性，何为既要又要？
  3. **“春季躁动”**的东风究竟为何？
  4. 春节前后如何操作、应对？
  5. 特朗普政策主张vs.70s里根经济学，回溯与启示？
  6. 为何**“里根经济学”**不适合当下美国？

“有效流动性叠加剩余流动性”扩张，将推动“春季躁动”开启加速

2024年全年经济数据收官，四季度基本面边际回暖进一步得到验证。

  1. 内需上，“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调，从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响，从而对消费需求形成边际支撑。
  2. 年末“抢出口”效应支撑出口增速回升。

我们一直给予较高关注度的M1已经连续三个月回升，反映**“宽货币+宽财政”切实带动了企业、居民现金流改善及“花钱意愿”回升。基于货币使用到实体修复的传导，暗含了未来国内经济回暖仍有一定的持续性。不过，今年年初国内基础货币资金存在约2万亿缺口，仅次2022年年初2.3万亿缺口水平。我们预计大概率需要做“降准”**对冲流动性紧张的局面。

就市场而言，国内经济边际回暖对公司股价的实质性贡献占比依然较低；但只要国内经济边际回暖，就意味着以**“M1-短融”所衡量的市场有效流动性将趋于改善，对市场估值扩张形成有效支撑。同时，12月M2略回升0.2pct至7.3%将一定程度支撑市场流动性增量。不过考虑到短期基础货币缺口依然较大，我们仍将期待“降准”进一步落地、改善市场剩余流动性，以激发市场流动性实现“既有剩余，亦有效率”的目标，从而催生“春季躁动”行情进入全面加速期**。

若重启“里根经济学”，新一轮特朗普时代会变得更好还是更差？

上世纪80年代的里根时期，其核心政策主张包括对内减税、放松产业监管以及贸易保护主义等，与当下**“Trump2.0”**存在诸多相似之处。彼时里根财政政策强调：增加国防支出、大规模减税和削减社会项目支出。结果上来看，

  1. 里根时期的美国经济逐步摆脱**“滞胀”**困境，并走向经济复苏；
  2. 但与此同时，**“里根大循环”**也给美国经济带来两大负面后果：
    • （1）财政赤字+债务规模扩张；
    • （2）从贸易赤字到金融账户赤字。

基于里根经济学对当下的四点启示，预计：新一轮特朗普任期在全球景气加速下行的背景下，若要继续沿用**“里根经济学”**，恐怕不仅难以吸引资本回流、提振居民消费与企业投资的需求；甚至可能在通胀高企的掣肘下出现流动性陷阱，并在政府赤字率+利息费用高企的双击下，造成难以估计的债务风险。

风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长

反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的**“成长>消费”**。

首选成长

  1. TMT，尤其电子、计算机；
  2. 机器人、工业母机等高端制造;
  3. 军工。

次选消费

  1. 微信蓝包；
  2. 谷子经济；
  3. 出口链。

结构上，重视**“科技牛”**，包括科技相关设备需要尤其重视，

  • ①财政政策投资方向之一；
  • ②主题催化较多；
  • ③朱格拉周期受益品种。

结论

  • 2024年Q4经济数据显示，内需和出口均有所回暖，但基础货币缺口较大，期待降准落地以改善市场流动性。
  • “春季躁动”行情有望加速，行业配置应偏向中小盘科技成长。
  • 特朗普政策主张若沿用“里根经济学”，可能会带来财政赤字和债务风险，需谨慎对待。

风险提示

  • 美国经济**“硬着陆”**加速确认，超出市场预期；
  • 国内出口放缓超预期。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接

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1. 详细解释这段文本的具体含义和核心概念

这段文本主要围绕货币政策、财政政策与市场流动性展开，探讨了国内经济回暖的迹象、流动性紧张的问题以及可能采取的政策应对措施。以下是核心内容的详细解释：

（1）M1和M2的变化及其意义

  • M1：指狭义货币供应量，包括流通中的现金和企事业单位的活期存款。M1的回升表明企业和居民的现金流改善，并且“花钱意愿”增强，意味着经济活动开始活跃。
  • M2：指广义货币供应量，包括M1和定期存款、储蓄存款等。M2略回升（0.2个百分点至7.3%），反映了货币供应量总体有所增加，但增速较缓。

M1连续三个月回升，说明“宽货币+宽财政”政策正在起效，带动实体经济复苏。但M2增速较低，显示资金可能更多停留在短期流动性层面，未完全转化为长期投资和消费动力。

（2）基础货币缺口与降准

  • 文中提到“基础货币资金缺口约2万亿”，这是指当前市场上用于支持经济活动的基础货币不足，存在流动性紧张的问题。
  • 降准（降低存款准备金率）：通过降低银行需要上缴央行的准备金比例，释放更多资金到市场中，以缓解流动性压力。作者认为“降准”是大概率事件，用以对冲这一缺口。

（3）市场估值与流动性

  • 市场有效流动性：文中用“M1-短融”衡量市场流动性，短融（短期融资）成本降低，结合M1增长，可以推测资金流动性改善。
  • 经济边际回暖虽然对企业盈利（股价）的直接贡献有限，但改善的流动性会推动市场估值扩张，从而对股市形成支撑。

（4）“春季躁动”行情

“春季躁动”是指每年年初，由于流动性改善、政策利好预期以及投资者情绪回暖，股市通常会出现一轮上涨行情。文中认为，进一步降准将激发市场剩余流动性，推动这一行情进入加速阶段。

2. 提供相关的扩展信息

（1）背景知识

  • 宽货币与宽财政：

    • 宽货币是指通过降低利率、增加货币供应等措施，为市场提供更多资金支持。
    • 宽财政是指通过增加财政支出（如基建投资、减税等），直接刺激经济增长。
    • 两者结合旨在同时解决资金供给不足和需求不足的问题。

  • 基础货币与流动性：

    • 基础货币是银行体系中可用来创造信用的核心资金来源，包括现金和银行在央行的存款。
    • 流动性是指市场中资金的充裕程度，对投资、消费和经济增长有直接影响。

（2）实际应用场景

  • 政策制定：政府和央行可以通过监测M1、M2等指标，动态调整货币政策。例如，当发现基础货币缺口较大时，可采取降准或公开市场操作（OMO）注入流动性。
  • 投资策略：投资者可以根据M1和M2的变化判断市场流动性状况，从而调整资产配置。例如，当M1快速回升时，可能意味着股市存在上涨机会。

（3）相关联的概念或理论

  • 货币传导机制：指从央行投放基础货币，到最终影响实体经济的过程。包括利率渠道、信贷渠道等。
  • 流动性陷阱：当利率已接近零且货币政策刺激无效时，可能需要更大规模的财政政策介入。
  • 估值扩张：在流动性充裕时，即使企业盈利未显著改善，股市估值（如市盈率）也可能因资金推动而上升。

（4）可能的发展方向或影响

  • 短期影响：

    • 如果降准落地，将缓解基础货币缺口，进一步推动市场流动性改善，为“春季躁动”行情提供动力。
    • 流动性充裕可能带来股市上涨，但也需警惕资产价格泡沫的风险。

  • 长期影响：

    • 宽货币政策如果长期持续而实体经济修复缓慢，可能导致“资金空转”，即资金未真正进入实体经济，而是在金融体系内循环。
    • 如果经济回暖持续，企业现金流改善，将带来更健康的盈利增长，从而为股市提供更坚实的支撑。

总结

这段文本从货币供给、财政政策到市场表现，多维度分析了当前经济与金融市场状况。核心观点是：在宽货币+宽财政政策作用下，国内经济边际回暖，但基础货币缺口仍需通过降准对冲，以进一步改善市场流动性，从而催生“春季躁动”行情。这一分析不仅为政策制定者提供参考，也为投资者提供了重要的市场信号。