中信证券：三季度末到四季度港股A股将迎来指数牛市

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:memo: 作者： 中信证券 裘翔 刘春彤等| :date: 发布时间：2025-05-28 09:37:23

中信证券：2025年末港股A股将迎来指数牛市 :rocket:

摘要： 中信证券研报指出，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。 2025年三季度末到四季度，全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场将望迎来指数牛市，风格上也会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

正文

中信证券的研报认为，未来一年中国权益资产将迎来年度级别牛市。该研报核心观点如下：

  • 市场判断： 等待中美欧周期同频，开启中国核心资产年度级别牛市。

    • 二季度风险偏好回归后，年中市场需要时间消化盈利压力。预计中美谈判仍将处于拉锯战模式，但对市场风险偏好冲击有限。

    • 宏观层面，出口保持强势，但内需仍显疲软，物价、房价数据仍在磨底。预测2025年非金融板块净利润同比增速将从-2.6%小幅上升至3%，年中会有阶段性回落，四季度重新回升。

    • 下半年有望看到中美欧在经济和政策周期上再次同步。

      • 美国：随着中期选举临近，特朗普或将回归国内问题。
      • 欧洲：欧盟“重新武装”计划和德国的增支措施或将在三季度起逐步兑现。
      • 国内：若三季度美国经济走弱，可能会强化第二轮内需刺激政策出台的可能性。

      历史上，2000年以来中美周期同步上行阶段，上证指数、标普500的累计收益率平均数分别达到 32.3%、43.5%。 :chart_increasing:

  • 行情风格： 四年题材轮动风格趋近尾声，核心资产趋势性行情逐渐形成。

    • 伴随中美经济和政策周期再次同步，大盘绩优成长预计占优。

      • 绩优股跑输亏损股的幅度逐年递减。
      • 核心资产具有明显的相对盈利优势和极强的经营韧性。
      • 国内稀缺性优质资产赴港上市有望出现估值溢价。

    • 外资有望持续回流，公募考核新规落地，市场逐步从短钱定价回归长钱定价。

      • DeepSeek的火爆和贸易战改变了全球资金看待中国资产的态度。
      • 中国企业或个人在海外积累的离岸美元资金回流。
      • 香港金管局为稳定联系汇率制度可能会不断的增加基础货币投放，或导致港元流动性进一步充沛。

  • 行业选择： 聚焦三个长期产业趋势，以及三个行业选择变化。

    • 中国自主科技能力不断提升，投资逻辑从国产化率过渡到前沿原创技术能力。关注国产AI芯片、半导体设备和医疗设备。关注AR眼镜、自动驾驶、具身智能、无人机、固态电池、可控核聚变等。
    • 欧洲重建国防和基建，投资逻辑从中欧货物贸易转向货物贸易和技术合作并重。关注军工、工程机械、新能源、基建相关的通信及交运设备等。
    • 中国完善社会保障并提振内需，投资逻辑更偏向产品创新和品牌升级驱动的服务消费。关注商业医疗保险与个人养老金相关政策。

  • 策略应对： 重塑港A配比，回归核心资产。

    1. 提升港股配置比例，合理比例应在**45%**以上。
    2. 风格上回归核心资产。
    3. 聚焦三大不受贸易战反复影响的产业趋势。
    4. 择时上关注三季度末的关键时点。

结论

中信证券建议，投资者应重塑港A配比，提升港股配置；回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；聚焦中国自主科技、欧洲重建和中国提振内需三大长期趋势。2025年三季度末至四季度可能是指数牛市的关键入局时点。 :ox:

风险提示：
中美摩擦加剧，政策或经济不及预期，流动性收紧，地缘政治风险，房地产风险，中美欧周期共振不及预期等。

:light_bulb: 延伸阅读
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