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发布时间：Wed, 21 May 2025 00:00:00 GMT
4月宏观环境观察：关税落地首月，经济有何影响 
摘要
本研报分析了4月美国“对等关税”落地首月对全球及中国经济的影响。全球层面，转口贸易火热，经济存在韧性，供应链压力可控。国内方面，出口超预期，但内需相对疲软。 政策层面，美国对外强硬态度有所松动，与多国展开关税谈判，国内推出一揽子金融政策稳市场预期。大类资产方面，全球股市反弹，贵金属回调。
正文
海外宏观：转口贸易火热，经济存在韧性 
4月份美国“对等关税”落地首月，由于美国对额外关税设定了 90天 的豁免期，并与大多数国家开始谈判，所以主要国家实际受到的经济冲击有限，且转口贸易强劲。供应链压力初步显现但可控。未来经济走势主要取决于美国和各国谈判的情况，如果对外关税加征幅度能降至 10%，则美国有望避免衰退，全球贸易受到的冲击也预计有限。
国内宏观：出口超预期，内需相对疲软 
4月在美国关税的影响下，国内经济总体显现出韧性。出口在转口贸易的支撑下保持强劲，并拉动了工业生产。 但企业投资预期受到了一定冲击，内需依然疲软。目前中美互相大幅降低关税水平，短期内出口预计仍有支撑。但贸易政策不确定性造成的供应链转移会对出口结构有长期影响。
政策：美国关税谈判推进，国内政策渐进推出 
在金融市场波动的影响下，特朗普政府对外强硬态度有所松动，与多国展开关税谈判。从美国与英国、中国签署的政策看，目前为止只与英国达成了贸易协议，并且还只是备忘录的性质，和中国达成的更多的是暂时性的贸易协议。从两个协议达成的情况看，对全球 10%的基础关税 已经逐步成为共识。美联储5月会议按兵不动，我们预计下半年美联储将继续降息。 国内推出一揽子金融政策支持稳市场预期，数量型、价格型、结构政策同时出台，全面夯实基本面。
大类资产：全球股市反弹，贵金属回调 
近一个月大类资产交易的主线为美国与各国关税进行豁免并展开谈判后金融市场风险偏好回升。股市表现强劲，人民币与美元双双升值，贵金属回调。 我们认为黄金将进入一段时间的调整期，以消化此前的大幅上涨和对恐慌情绪的过度定价。但黄金的长期上涨动力仍然充足，且在不确定性较大的环境下有较好的风险分散功能，逢低配置是较好的选择。股市受益于风险偏好回升，不过目前各国股市的反弹动力主要来自于风险偏好变化，未来贸易政策不确定性可能会给企业基本面造成一定压力。美元阶段性反弹，长期前景仍弱。人民币预计将维持震荡的格局。
结论
在全球贸易不确定性背景下，短期内中国出口仍有支撑，但长期来看，供应链转移可能对出口结构产生影响。 建议关注美国关税谈判进展，以及国内稳市场政策的落地情况。 大类资产配置方面，建议逢低配置黄金，并关注贸易政策不确定性对企业基本面的潜在影响。
风险提示：
- 中国出口超预期下滑
- 中国政策落地不及预期
- 美国关税谈判出现大幅反转
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