[华鑫证券]定量策略周观点总第160周：结构行情中哑铃配置更为合适

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 28 Apr 2025 00:00:00 GMT

好的，这是根据您提供的研报内容，经过重新格式化后的版本：

华鑫证券定量策略周观点（总第160周） :bar_chart:

核心观点： 结构性行情中，哑铃配置策略更为合适。

摘要

本周全球权益市场表现良好，前期关税扰动带来的风险资产流动性风险已接近充分定价。中期来看，在6月FOMC会议前，关税协议仍会带来扰动，风险资产预计以波段交易为主。美国资产股债汇反转需关税解决方案落地、美国衰退交易被证伪，或确定性进入降息周期，短期难以实现。非美资产调整后具备配置价值。A股/H股易涨难跌，应坚定持有自主可控、社服消费、贵金属、创新药等方向。风格配置上，五月重回红利低波+小盘策略。

正文

1. 美股：美元流动性回升 :chart_increasing:

  • 美元真实流动性本周小幅上升，从6.03万亿增至6.06万亿。
  • 美联储缩表1.83亿美元（:star:上周缩表3.033亿美元）。
  • TGA账户余额大幅下降626.24亿美元（:star:上周3235.94亿美元）。
  • 隔夜逆回购354.21亿美元（:star:上周-399.31亿美元）。
  • 美股仓位信号转为看多。
  • 随着关税议题情绪边际改善，日股、欧股出现流出，美股、美债、美元迎来反弹交易机会。
  • 美股从反弹转为反转，需要解决关税和衰退担忧，甚至需叠加降息。

2. 日股：观望态度为主 :japan:

  • 日本央行维持基准利率在**0.5%**不变，对美国关税政策和全球经济走弱风险持观望态度。
  • 日元走强主要是避险情绪推动。
  • 随着关税避险情绪的边际改善，日股进入震荡，建议保持半仓持有。

3. 海外市场风险偏好：持续修复，但力度放缓 :globe_showing_europe_africa:

  • 风险偏好上周继续修复，但仍处于低位。
  • 金融状况指数持续位于均线下方，修复力度较弱，预计后续继续修复，但力度边际放缓。

4. A股：经济数据超预期，关注结构性机会 :china:

  • 上周关税情绪冲击告一段落，市场在政治局会议预期下反弹，但结构分化。
  • 一季度经济数据超预期，国内分母中期“适度宽松的货币政策”下行空间有限。
  • 沪深300已回到1-2倍标准差较为低估的区间。
  • 公募维持高仓位，两融资金去杠杆，政策资金通过ETF托底。
  • 结构上建议关注：内需刺激（消费、医药）、科技自主可控（半导体）、大金融。

5. 港股：回调充分，关注左侧配置机会 :hong_kong_sar_china:

  • 港股本周市场情绪延续看空。
  • 外资数据回暖，主动外资净卖出规模收窄，被动外资转为大幅净买入，模型整体信号转多。
  • 由于护盘资金较少，港股相较A股回调更为充分，小仓位参与港股左侧配置机会，关注港股新消费个股及低位创新药。
  • 关注新零售模式崛起下的优质个股，南向资金持续买入泡泡玛特和毛戈平等标的。

6. 港股金股表现 :money_bag:

  • 港股金股绝对收益快速走阔至24.37%，相较恒生指数超额16.18%。

7. 组合持仓 :briefcase:

  • 最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司（调入），招金矿业（调出）。

8. 港股定量优选30 :chart_increasing:

  • 自11月初至今绝对收益12.16%，相较港股高股息指数超额8.77%。

9. 风格配置：红利和小微盘占优 :bullseye:

  • 五月风格打分中红利相对高景气成长占优。推荐银行、电力公用事业、公路。
  • 五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现。注意中证2000交易拥挤风险。

10. 行业选择：关注重点行业 :bank::high_voltage::pill::automobile:

  • 银行、电力、医药、汽车+机器人、旅游社服、半导体材料设备。

11. 黄金：短期注意兑现，中长期上行趋势不变 :coin:

  • 黄金短期注意兑现，中长期上行趋势不变。白银存在补涨机会。

12. A股策略择时观点 :counterclockwise_arrows_button:

  • 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性。

13. ETF组合策略（偏股型） :bar_chart:

  • ETF组合（鑫选技术面量化）年初至今绝对收益31.07%，相对沪深300超额19.24%，相对ETF等权超额19.42%。
  • 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、酒ETF、恒生科技指数ETF、电池ETF、通信ETF

14. ETF组合策略（偏债型） :ledger:

  • 单周涨幅1%，累积收益5.34%，最大回撤3.26%。

15. QDII :globe_showing_americas:

  • 本周表现强势，标普生物科技涨6.71%，纳斯达克涨4.58%。

16. 债券和商品 :chart_increasing:

  • 债券本周维持震荡，机构正在持续拉长久期，看好债市后续震荡上行的做多机会。
  • 商品本周宽幅震荡，黄金加速冲高，随后大幅回落维持震荡，本周跌0.7%，白银涨0.64%。贵金属在四月以来进入明显的杠杆筹码驱动阶段。

17. AH股 :office_building:

  • 本周延续震荡，电力涨2.1%，有色涨1.3%，医疗涨1.29%。
  • 继续坚持红利低波+小盘科技的哑铃配置。

结论 :memo:

在当前结构性行情下，建议采用哑铃配置策略，即兼顾红利低波价值股和小盘科技成长股。A股市场在经济数据支撑下具备韧性，关注内需、自主可控等方向。港股市场回调充分，可小仓位参与左侧配置机会。黄金短期注意兑现，中长期仍看好。

风险提示 :warning:

  • 数据来自公开市场，市场环境变化可能导致模型失效。
  • 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

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