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发布时间：Thu, 17 Apr 2025 00:00:00 GMT
天风证券：特朗普关税战2.0的三大交易主线 
摘要
本研报分析了特朗普关税战2.0背景下，中国市场的投资机会。核心结论是：考虑到美国经济软着陆存在不确定性，而中国经济具备应对关税摩擦的韧性。因此，二季度可重点关注 内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易 三大交易主线。
正文
宏观背景分析
当前，中美宏观经济环境存在差异：
- 财政政策： 美国财政空间受债务上限限制，而中国财政周期正处于由收缩转向扩张的过渡期，仍有较大空间。
- 通胀水平： 美国非周期性通胀开始反弹，而中国PPI、CPI均处于历史低位，货币政策空间更大。
- 库存周期： 中国正处于补库周期起点，未面临去库存压力，中美库存周期波动较为同步。
主线一：消费与内需 
- 核心逻辑： 政策加码预期下的估值重塑 + 地产、化债、“小长假”支撑下的基本面改善预期。
- 关键点： 二季度消费基本面延续稳中向好趋势，将巩固内需消费的投资主线地位。
- 选股思路：
- 避开出口/出海方向，对冲关税冲击。
- 选择政策直接受益或政策反转带来利好的板块。
- 重点关注： 农业、旅游业、食品饮料 等内需板块。
主线二：自主可控与国产替代 
- 逻辑： 国内供给替代原先对美进口的供给，中国反制可能推升对美进口商品价格，产生供给缺口。
- 前提： 国内供给能力提升，国产化率加速提升。
- 筛选标准： 对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块。
- 重点关注： 农产品、航空装备、医药以及部分机械行业。自主可控则需选择细分的科技方向。
主线三：错杀与转口贸易 
- 逻辑： 寻找出口链中超跌后的反转机会。
- 反转因素： 关税政策落地延缓、中国与其他国家贸易关系改善，使得关税实际负面影响低于预期。
- 两类反转：
- 转口贸易： 他国关税政策扭转+美国进口需求短期内无法替代 → 他国产能不足 → 中国具备转口贸易优势，对冲关税扰动。
- 贸易链重塑： 全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力。
结论
在特朗普关税战2.0的背景下，建议投资者重点关注以下三大交易主线：
- 内需消费： 受益于政策支持和国内经济稳步复苏。
- 自主可控与国产替代： 在贸易摩擦中寻求发展机遇。
- 错杀与转口贸易： 从市场过度反应中寻找价值洼地。
风险提示
- 过去历史经验仅供参考。
- 风格分类仅供参考。
- 政策出台和落地存在不确定性。
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