[天风证券]食品饮料：大众品：出口比例低，对等关税冲击影响或有限

作者： | 发布时间：Fri, 18 Apr 2025 00:00:00 GMT

食品饮料行业研报：大众品受对等关税冲击影响或有限

摘要

本研报分析了美国宣布对贸易伙伴征收“对等关税”措施对中国食品饮料行业的影响。研究表明，由于大众品出口比例普遍较低，因此整体冲击预计有限。白酒企业基本不涉及出海，啤酒、休闲零食、调味品、乳品及餐饮供应链主要集中国内销售。部分大健康企业海外销售虽或受影响，仍在可控范围。

正文

1. 重点事件回顾

4月2日，美国宣布对贸易伙伴征收“对等关税”措施，其中对中国征收 34% 关税。中国表示将采取反制措施。

2. 各细分板块影响分析

• 啤酒板块：影响有限

  • 普遍海外收入占比低（运输半径有限）
  • 原材料（大麦、大米、铝罐、纸箱、玻璃）非美国进口

  结论：关税事件影响预计会很有限。

  投资建议：随着后续促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望恢复，带动啤酒量价齐升。旺季来临，板块关注度提升，建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒等。

• 休闲食品：成本端或小幅受影响，整体影响有限

  • 收入端：主要销售区域集中国内，境外销售主要集中在东南亚以及亚洲区域，北美体量较小。
    • 甘源（24H1境外收入占比 1.61%, 主要以东南亚）
    • 洽洽（24H1境外收入占比 8.5%）
    • 劲仔（24H1境外收入占比 0.81%）
  • 成本端：主要成本有坚果、肉禽、大豆、食用油、白砂糖等。
    • 中国24年进口坚果约 24亿美元，其中从美国进口占比约 34%（开心果、美国大杏仁、碧根果美国进口比例偏高）
    • 涉及零食公司：三只松鼠、洽洽食品（三只松鼠24年坚果收入占比约 51%，洽洽食品24H1坚果收入占比约 23%）
    • 洽洽食品从美国进口坚果原料占比不大

  结论：总体看加征关税对公司部分坚果原料的采购成本影响有限。

  投资建议：随着零食板块整体品类红利/渠道红利持续释放，强α公司弹性有望显现，建议关注：卫龙美味/盐津铺子/甘源食品/有友食品/劲仔食品等。

• 餐饮供应链：海外占比低，影响有限

  • 预制菜：企业海外占比大部分较低，预计受到关税事件影响也较小。
  • 调味品：
    • 收入端：主要集中国内销售，境外销售体量较小。
      • 海天/中炬高新/天味均较小，财报中均未单独披露
      • 安琪酵母24年海外收入占比约 38%
    • 成本端：主要原材料有大豆/白砂糖/包材等。
      • 中国24年大豆进口金额 3751亿元（占国内粮食进口额 76%），主要来自巴西（占比约 70%）
      • 中国进口食糖最大来源也是巴西（占比 88%）
      • 海天主要用国内非转基因黄豆

  结论：此次美国关税对成本影响有限。

  投资建议：关注后续促消费政策下，下游餐饮恢复，带来的基本面和估值的修复，建议关注：颐海国际/天味食品/海天味业/中炬高新/立高食品/安井食品等。

• 乳品：出口美国比例低，影响有限

  • 目前仅伊利、蒙牛具备国际竞争力，有一定体量的出海业务。
    • 蒙牛：24年出海业务达 47.16亿元（占营收体量 5.32%），以开拓东南亚市场为主，故我们认为美国加征关税对其影响偏小。
    • 伊利：海外业务主要在东南亚，美国业务体量较小。

  结论：影响有限。

  特别关注：乳品消费淡季背景下，上游淘牛数量或加速，同时加征关税或将推升玉米、大豆等农作物价格，进一步加重牧场养殖压力，有望加速社会牧业出清进程，或利好原奶价格企稳。

• 大健康：海外销售或受影响，仍在可控范围

  • 百龙创园 & 仙乐健康海外业务收入占比偏高
    • 百龙创园：23年境外收入占比约 51%，销往美国产品关税均由客户承担。
    • 仙乐健康：24H1境外收入占比过半，但目前中国生产出口美国的业务在总营收中的占比不到 15%

  投资建议：关注板块超跌后的个股修复机会，建议关注强α公司百龙创园和仙乐健康，以及内需机遇下的行业龙头百合股份和康比特。

结论

总体来看，美国对等关税对中国食品饮料大众品影响相对有限，各细分板块均呈现出出口比例较低，主要依赖国内市场的特点。

风险提示

• 内需增长不及预期
• 实际关税落地结果不确定
• 进出口贸易不确定性增强

延伸阅读
研报PDF原文链接