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发布时间：Thu, 17 Apr 2025 00:00:00 GMT
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铜企五大要素变化趋势：中国9家年报全扫描 
摘要
本研报基于已披露年报、且布局铜矿的 9家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业），对其 产量、资源量、储量、成本、战略规划 等五大要素进行全面分析。研究发现，2024年中国样本企业积极增储，头部铜企产量超预期，并有望贡献 2025年全球主要增量。同时，大部分铜企成本有所下降， 并注重资产负债率改善。中国铜企还在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性。
正文
1. 积极增储 
2024年中国样本铜企积极增储。
- 根据公司公告，2024年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+21%。
- 紫金矿业 的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。
- 并购方面，2024年五矿资源和紫金矿业 在并购市场上较为活跃。
- 勘探方面，紫金矿业2024年勘探投入同比+4%；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10%。
2. 产量超预期 
2024年中国头部铜企产量超预期。
- 2024年样本铜企矿产铜产量合计304万吨，同比+42万吨，同比+16%。
- 相较于2024年初的产量指引，2024年实际合计产量比年初产量指引高3%，主要得益于 洛阳钼业 超预期完成。
- 在样本铜企中，2024年 紫金矿业和云南铜业 的实际产量低于产量指引，主要因为刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑以及部分ESG问题等。
- 从贡献产量增量来看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业 的同比增速较高，均超过5%。
3. 未来可期 
中国铜企贡献2025年全球主要增量。
- 展望2025年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企，2025年合计产量增速为6%，同比增量为17万吨 左右。
- 其中 五矿资源和紫金矿业 预计产量同比增量领先同行。
- 未来中国铜企增产可期，2028年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27万吨，2025-2028CAGR为10%/13%。
4. 成本下降 & 资产优化 
2024年大部分铜企成本有所下降。
- 2024年4家铜企成本同比均有所下降，主要为物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降、铜产量增加和现金生产费用降低等。
- 紫金矿业和五矿资源 预计2025年成本将有所上升，主因员工福利增加、社会项目支出增多、品位下降、运距增加及露天矿剥采比上升等。
2024年中国企业注重资产负债率改善。
- 2024年中国铜企的平均资产负债率为 53%，同比下降2.8pcts。
- 2024年主要铜矿生产企业均优化了资产负债率，其中降幅最大的为 洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源和紫金矿业，同比降幅在 4.5-8.9pct。
5. 共性特点 
中国铜企在 降本增效、重视股东回报、加快数智化推进 等方面具备共性。
- 1）数智化：上游端，实现铲运机无人驾驶、AI赋能皮带异物识别提升皮带运输安全；冶炼环节，推进智能化工厂，降低工艺控制指标波动，降低尾矿含铜品位等。
- 2）降本增效：降低资产负债率、利用集采等实现降本。除此之外，紫金也在2025年剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，也实现良好的投资回报。
- 3）重视市值管理和分红：2024年8家企业分红比例同比均有上升，分红中位数达到40%。相关市值管理的措施包括：加强多渠道沟通交流；市值表现与高管薪酬挂钩；对分红比例愈加重视；回购公司股票等。
结论
总体而言，2024年中国铜企在资源储备、产量提升、成本控制和资产优化等方面均取得了显著进展。展望未来，随着数智化转型的深入和全球铜需求的增长，中国铜企有望在全球市场中扮演更加重要的角色。
风险提示 
- 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
- 铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。
- 行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。
- 样本铜企代表性有限，不能以偏概全。
延伸阅读
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