[浙商国际金融控股]市场走势点评+宏观策略展望：美债利率或已企稳

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Fri, 11 Apr 2025 00:00:00 GMT

美债利率或已企稳 :chart_increasing:：市场走势点评与宏观策略展望

摘要：
近期美债利率大幅波动，10年期美债利率一度突破4.5%，触及2月以来新高。该报告认为，此次利率上行主要源于对冲基金基差交易的逆转，而非基本面或政策预期变化。在经济具备韧性、美联储利率调整门槛仍较高的背景下，预计10年期美债收益率或在4.5%筑顶后企稳。因此，短期内逢低抄底或是最佳策略。:money_bag:

正文：

4月7日-9日期间，长端美债遭遇“抛售潮” :ocean:

  • 4月的第2周，长端美债波动明显上升。
  • 10年期美债利率在周一亚盘降至年内低点3.86%后，周三亚盘期间一度突破4.5%，创2月以来新高。
  • 30年期美债利率一度上行至5%。

本轮美债抛售潮的“不寻常”之处 :thinking:

对于过去3天以来的美债抛售潮，报告指出了以下几个不同寻常之处：

  1. 短端债券上行幅度克制：
    • 2年期美债利率仅上行约30个基点。
    • 10Y-2Y利差和30Y-10Y利差分别走阔至0.56%和0.47%，接近加息前水平。
    • 如果市场基于关税带来再通胀的逻辑进行交易，10年期和2年期的利差不应该大幅走阔超30个基点。

  1. 归因分析指向交易因素：
    • 以10年期美债利率为例，4月4日-9日：
      • 10年期TIPs实际利率由1.83%升至2.07%（+24bps）
      • 5Y/5Y通胀互换上行7个基点至2.09%
      • 反映短期供给关系的期限溢价则下行3个基点至0.38%
    • 实际利率、通胀预期和期限溢价的合计变化（+28bps）显著不及美债利率的上行幅度（+54bps），说明此次利率走高并非源于市场对经济和政策路径的预期发生了变化。

  1. 调整幅度异常之大：
    • 仅仅3天，10年期美债的调整幅度超过了60个基点，为1970年代以来新高。
    • 这种级别的涨跌幅往往只持续一天，而非连续数日。

核心原因：对冲基金基差交易逆转 :shuffle_tracks_button:

报告认为本轮美债的大幅上行更多由短期交易因素引导，而非经济基本面或对关税预期发生了明显变化。该报告特别提到对冲基金超过5500亿美元规模的基差交易（basis trade）发生逆转。

结论：

在经济基本面依然具备一定韧性、美联储利率调整门槛仍较高的基准情形下，10年期美债收益率或在4.5%筑顶后企稳。因此，短期内逢低抄底或是最佳策略。 :bullseye:

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