作者： 国泰海通|
发布时间：2025-04-13 12:12:38
A股快讯：国泰海通深度解析 - 美元信用危机？
(2025年)
摘要： 国泰海通发布研究报告，指出当前全球货币体系加速重构，黄金价格不断创新高，美债利率大幅上行，美元指数显著贬值。报告认为，这并非美元流动性危机，而是美元信用危机。 报告深入分析了美元作为国际货币的地位以及美国政府政策对美元信用的潜在影响，并对未来全球汇率、利率、黄金、股票等大类资产的影响进行了前瞻性分析。
报告正文：
近期，全球货币体系正在经历加速重构，具体表现为：
- 黄金价格持续刷新历史高位
- 美国国债利率显著上行
- 美元指数出现明显贬值
- 日元、欧元和英镑等主要货币兑美元汇率大幅攀升。
这些现象并非传统的美元流动性危机，而是美元信用危机的体现。因为在以往的流动性危机中，机构会抛售包括美债、黄金和股票在内的所有资产以获取美元，导致这些资产价格下跌，而美元指数则会走高。但当前的情况恰恰相反。
报告指出，美元的国际货币地位建立在其他经济体对美国政府信用的信任之上。美元和美国国债本质上都是美国政府的债务，而这种债务关系依赖于信任。
为什么说黄金上涨=美元信用下降？
美国政府近年来的一些政策，特别是利用美元的国际货币地位对一些经济体实施制裁，正在削弱这种信任。例如，限制某些国家使用美元进行支付结算或冻结其外汇储备，相当于美元这种“债券”发生了违约。
正如我们在《全球货币变局》系列专题三中所介绍的黄金新定价模型一样，黄金是不生息的资产，实际利率为零。所以之前美元实际利率提高时，大家持有美元资产的意愿就会上升，黄金价格就会承压。而美元实际利率下降时，投资者持有美元资产的意愿就会下降，黄金价格就会上涨。美元实际利率和黄金之间，也是一种明显的镜像关系。而2022年以来，美国的经济增速没有特别明显的抬升，而美元的实际利率却回升到了2009年以来的最高位。
现在的问题是，美国仍在借钱，但全球一部分国家已经不愿意再往美国存钱了。
短期不确定性仍高
展望未来，美元信用的演变将受到全球贸易体系和货币体系的影响。全球贸易体系、货币体系的中长期趋势做过一些探讨。过去几十年全球贸易和货币达到了深度绑定的状态，如果短期解绑太快，其实对全球各国经济都会冲击很大。所以中长期来看，全球贸易和货币趋势的确定性又会高很多。
从货币角度看，各国在选择国际贸易结算和储备货币时，需要在币值稳定性和国际关系稳定性之间进行权衡。报告强调，要顺差还是美元，对于特朗普政府是一个两难的选择。特朗普政府的非常规操作越多，其实面临的压力和阻力也会越大，势必未来也会出现阶段性的纠偏，四年以后，美国新一届政府的很多做法可能又会和特朗普时期不一样。长期来看，纠偏能力也是币值稳定的重要基础。
结论：
- 报告认为，长期来看，全球货币体系会缓慢地走向分化，美元的信用可能会缓慢下降。
- 但短期来看，美元信用面临的不确定性仍然很高。2022年西方冻结俄罗斯的外汇储备后，美元的信用已经发生了动摇。
- 要密切关注特朗普政府的政策言行，警惕可能进一步损伤美元信用的政策手段，例如破坏全球贸易或金融体系的措施。
- 如果美元信用持续恶化，可能导致汇率贬值、通胀攀升以及名义和实际利率上行，甚至引发美债危机。
投资者应密切关注相关动态，并做好风险管理。 
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