[国信证券]多资产周报：黄金价格深度回调

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 24 Mar 2026 16:00:00 GMT

:bar_chart: [国信证券] 多资产周报：黄金价格深度回调核心观点

:clipboard: 核心摘要

2026年3月以来，国际黄金价格经历深度调整。受美伊冲突引发的美元走强、美联储鹰派信号以及市场流动性挤兑三重因素影响，黄金短期内呈现风险资产特征，出现放量下跌。尽管短期面临驱动力重估，但长期来看，全球去美元化与央行购金需求仍将支撑金价长牛逻辑。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

一、 黄金价格暴跌的三大核心逻辑

  1. :globe_showing_europe_africa: 地缘政治驱动美元走强，压制金价

    • 美伊冲突在核心产油区爆发，油价暴涨带动美元指数突破100大关，美元取代黄金成为最强避险资产。
    • 油价上涨加剧通胀担忧，美联储释放鹰派信号（暂停降息、上调通胀预期），导致无息资产黄金的持有成本激增。

  2. :droplet: 流动性挤兑与风险资产化特征

    • 全球权益市场震荡（如韩国股市熔断），高杠杆投资者为回补保证金被迫平仓黄金，引发多头踩踏。
    • 黄金定价权阶段性转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关性，放大了跌幅。

  3. :classical_building: 央行购金势头放缓

    • 2026年初，全球央行购金放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，弱化了需求侧支撑。

二、 多资产表现回顾 (3月14日-3月21日)

:chart_decreasing: 权益与大宗商品普遍回调：

  • 权益类： 沪深300 -2.19%；恒生指数 -0.74%；标普500 -1.9%。
  • 大宗商品：
    • 伦敦金现：-9.56% :red_circle:
    • 伦敦银现：-13.54% :red_circle:
    • LME铜：-5.78%；LME铝：-5.43%。
    • WTI原油：-0.49%。
  • 债券与汇率： 美债10年 +11BP；美元指数 -0.99%；离岸人民币 +0.03%。

三、 资产比价与资金行为

  • 比价指标：
    • 金银比：63.05（较上周上升2.78）。
    • 股债性价比：3.96（较上周上升0.11）。
    • AH股溢价：119.81（较上周下降2.36）。
  • 资金与库存：
    • 黄金ETF： 规模3398万盎司，减少47万盎司。
    • 美元持仓： 多头持仓增加5042张，空头减少4533张，显示看涨情绪集中。
    • 库存： 原油库存大幅上升4.7亿吨；阴极铜库存上升约41万吨。

:light_bulb: 结论与未来展望

  1. 短期压力： 若美伊冲突长期化导致能源通胀蔓延，美联储可能进一步推迟降息乃至转向加息，金价短期仍有重估压力。
  2. 长期逻辑： 本轮下跌定义为**“牛市中的深度回调”。全球地缘政治风险常态化正持续削弱美元信用，非美央行长期的购金空间将持续支撑金价中枢上行**。

:warning: 风险提示： 海外市场持续动荡，国内政策执行存在不确定性。

:light_bulb: 延伸阅读
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