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发布时间：Sun, 16 Mar 2025 00:00:00 GMT
A股策略周报：三月转换：不止于高低切 
摘要
本研报指出，美国发起的科技议题正在退潮，全球投资者正在寻找新的投资亮点。中国的消费侧正在发生积极变化，政策更加关注长效机制改革。全球层面，金融与科技国向下，制造国向上。建议关注顺周期消费、有色金属、受益于中欧财政扩张的资本品以及顺周期金融板块。
正文
1. 美国科技议题退潮，全球寻找新亮点 
- 美国发起的泛人工智能议题在过去两年一直是全球资本市场定价的焦点。
- 然而，随着特朗普政策转向和美国经济出现走弱迹象，通过科技投资形成正循环的共识正受到挑战。现在美国可能进入了2000年初科网泡沫期：大量新兴领域基础设施投入占比上升，但应用侧正向循环未开启，需要时间的等待与沉淀
- 这种情形导致全球投资者的关注点从美国和信息技术向其他领域转移。
- 中国顺周期资产的上涨并非仅仅是内部的高低切换。 沪深300与欧洲股市的相关性正在上升，表明全球投资者开始在美国与科技议题之外寻找新方向。
2. 中国亮点：消费侧的变化 
- 自2024年四季度以来，制约传统消费的因素正在缓解：
- 房地产销售情况有所改善，成交面积同比增速与二手房价格指数同比增速均有回升；
- 居民对收入和就业预期趋于乐观，带动消费者信心出现回暖信号；
- 政策面也明确提出要“稳定楼市股市”、“释放财富效应，更好地提振消费”，相关促销费政策也在进一步加码。
- 政策端开始关注生育补贴、”反内卷”等长效机制的改革，将对未来国内消费者结构和消费场景产生深远影响。
- A股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比近期都有一定程度的上升。
3. 全球的亮点：金融与科技国向下，制造国向上 
- 美国经济数据走弱，市场对美联储降息预期渐强，美元指数回落。
- 当美元走弱时，新兴经济体增速往往相对美国更快。
- 大宗商品价格与标普500指数比值和美国与中低收入国家经济增速差之间存在较强的负相关性。
- 当全球金融国+科技国的经济回落，而制造国或开始修复，且美国未来政策也在重新发展制造业，实物资产的价格中枢或将系统上移。
- 普京原则上同意与乌克兰停火协议，虽然俄乌冲突停火前景逐步明朗，但是俄罗斯与欧洲、欧洲与美国之间的地缘政治格局在冲突结束后却很可能不会恢复到2022年以前的状态。
- 若之后战后重建开启，在冲突期间保持相对中立、同时拥有较强海外基建能力的中国将会更为受益。
4. A股投资新议题：金融科技国向下，全球投资新议题正在孕育 
- 过去抑制因素逐步缓解、政策支持力度加强且更为关注长效机制改革的顺周期消费板块（食品、乳制品、啤酒、彩妆、成衣制造、旅游等）。
- 金融+科技国向下，制造国修复，有色金属（铜、铝、黄金、小金属）将优先展现弹性，原油底部正在探明，关注油气和下游化工。
- 需求侧受益于中欧两大经济体财政扩张的资本品有望迎来顺风（工程机械、钢铁、自动化设备等）。
- 金融板要从红利切向顺周期（银行、保险）。
结论
- A股的变化不止于高低切换，而是全球新的投资议题的孕育。
- 建议关注顺周期消费、有色金属、受益于中欧财政扩张的资本品以及顺周期金融板块。
风险提示
- 国内经济修复不及预期。
- 海外经济大幅下行。
延伸阅读
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