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发布时间：Tue, 04 Mar 2025 00:00:00 GMT
美国财政研究专题：美国财政分析框架指南
摘要
美国作为全球GDP第一大国，其财政的“钱袋子”掌握在国会手中。本文详细梳理了美国的财政结构，并分析了特朗普2.0任期财政走向的可能性。主要内容包括美国财政预算的制定和约束、财政收支结构的变迁、以及特朗普2.0任期的财政预测。
正文
美国财政预算的制定和约束
美国财政支出主要受拨款法案和债务上限两大约束：
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拨款法案：每年由国会制定，制定流程包括四大步骤：
- 2月份，总统提交预算请求。
- 国会制定预算决议，众议院和参议院拨款委员会下设12个小组委员会举行听证会，4月15日前投票通过“预算决议”。
- 国会通过拨款法案，拨款委员会制定“拨款法案”，提交众议院和参议院投票。
- 总统签字生效，10月1日新财年开启前，两院通过的最终版“拨款法案”回到总统，签字生效。
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债务上限：国会规定财政部可以借入的总金额。特朗普一上任，就将面临“财政上限”的警报拉响。预计债务上限的最后期限（即X-date）可能在6-8月。上半年财政部发债受限，财政支出受到掣肘；待债务上限问题在年中解决后，下半年发债以及财政发力的空间或将打开。
美国财政收支结构的变迁
2024年的美国，将是宽财政的一年。2024财年（即2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出6.8万亿美元，收入4.9万亿美元，财政赤字1.8万亿美元，赤字率进一步上行至6.4%，政府债务增长至35.5万亿美元。我们从财政的“收”“支”两端，分析当前美国高赤字的来龙去脉。
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财政收入：共有四大来源：
- 个人所得税（占总财政收入的49.3%）
- 工资税（34.7%）
- 企业所得税（10.8%）
- 其他收入
从上世纪60年代以来，企业所得税在财政收入中的占比有所下降，个人所得税的比重呈横向波动，而关税占总财政收入的比重基本在2%以内。
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财政支出：
- 社会保险是占比最大的支出项（占比21.6%），其次是保健、净利息、医疗保险和国防支出。
- 净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压自由裁量支出。
- 分政府部门看，卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比大增，主因净利息支出大幅增长；能源部开支大增反映了拜登对新能源项目的支持。
特朗普2.0财政赤字何去何从？
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收入方面：如果企业所得税税率减至15%，短期内可能导致财政收入下滑，但目前来看落地概率不大。特朗普提出通过加征关税来平衡财政收支问题，我们认为难度较大。
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支出方面：特朗普全新设立“政府效率部”，目标削减1万亿美元的政府支出（原目标2万亿）、削减约77%的联邦机构。我们参考历史上类似的委员会，格雷斯委员会、辛普森·鲍尔斯委员会，预计“政府效率部”效果或与历史类似，即短期内能起到一定削减支出的作用；但难以实现最初目标。
结论
预计2025年美国赤字率大概率边际下降，或在6.2%-6.4%附近。往后看，特朗普四年任期内将赤字率削减至3%难度较大，财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。
风险提示
- 美国财政赤字超预期恶化
- 美国债务上限问题发酵超预期
延伸阅读
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