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发布时间：Thu, 20 Nov 2025 00:00:00 GMT
“十五五”规划系列报告（十）：提高消费率：美国三次消费转型的镜鉴 
摘要
本研报以美国为例，探讨了消费如何成为经济核心引擎，以及此过程中经济和市场发生的变化。总结了美国消费转型的三种场景：技术革命驱动的消费升级，财政、资本市场和服务需求推动的消费改善，以及宽松政策支持下的消费。
正文
没有国家天然就是“高消费”，即便是以消费社会著称的美国。以下是美国消费转型历程的详细分析：
消费转型的三种场景
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消费升级：技术革命驱动，供给创造需求- 这是最理想的消费提升模式，技术革命带来生产、收入和消费的共振上涨，全社会福利显著提升。
- 美国消费社会转型始于 1920 年代，受益于第二次工业革命（电力和内燃机），以及一战期间统制经济对工业生产的推动。
- “福特主义”是当时解决生产相对过剩问题的典型思路，通过标准化和大规模生产降低价格，同时提高工资和增加闲暇时间，例如福特实施“5 美元日薪”政策。
- 经验总结： 真正惠及大众的技术才能提高劳动生产率，收入大幅增长是打通生产和消费的重要环节。
- 股市表现： 1921-1929 年美股牛市，道琼斯指数涨幅接近 500%。电力、汽车等行业表现突出，航空等新兴行业也备受追捧。
- 关键意义： 为美国向消费社会转型打下坚实基础。
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缓慢改善：财政、资本市场和服务需求推动- 发生在 1967 年至 2011 年 之间，没有深入的技术革命和爆炸式的增长。
- 1970 年后美国经济增长和科技进步放缓，全要素生产率增速仅为 1920-1970 年的 1/3。
- 驱动因素：
- 能力与意愿： 收入（能力）先于意愿上升，意愿先于能力见顶，收入上升发挥更大作用。
- 政府驱动： 政府加大补贴，打造世界上最昂贵的医疗体系之一。
- 收入来源变化： 工资收入占比下降，政府补助和资产收益（地产/股债）成为亮点。
- 政策推动： 1965 年“伟大社会”计划推动 Medicare 和 Medicaid 立法，打开政府大规模补贴居民的“闸门”。
- 资本市场： 居民持有股票市值超过年度可支配收入，地产市场虽有放缓，但未出现大规模下跌。
- 关键结果： 奠定美国消费大国和美股“熊短牛长”的格局。
- 问题： 政府引导医疗消费，导致医疗体系昂贵，2024年美国人均医疗保健支出约为 14885 美元，几乎是主要发达国家均值的 2 倍。2025 年医院服务价格相较 21 世纪初上涨超过 200%。
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稳住消费：居民去杠杆环境下的宽松政策- 主要发生在 2008 年之后至 2020 年前。
- 依靠低利率和资产膨胀来稳住消费意愿，辅以阶段性减税、补助等财政措施。
- 2007 年初，美国家庭持有的股票和地产市值接近年化可支配收入的 400%。
- 低利率甚至零利率 + 极度宽松的流动性，推动股市和房价企稳反弹，借贷成本低。
- 代价： 贫富分化加剧，美国消费呈现 K 型特征。
- 资产负债分化：
- 富人持有最多的权益资产，最富有的 1% 拥有一半的份额。
- 中产阶级持有接近 80% 的地产。
- 底层 50% 持有超过 50% 的消费贷。
- 2022 年加速加息结束后，美股表现最好，房价平稳，但底层居民的负债端压力居高不下，消费信贷相对收入规模持续走弱。
- 结论： 在高通胀下，K 型消费将是美国的常态。
结论
美国消费转型的历程表明，技术革命、财政政策和资本市场在不同阶段发挥了重要作用。然而，过度依赖宽松政策可能导致贫富分化和 K 型消费。在高通胀环境下，缓解 K 型消费的压力需要谨慎权衡。
风险提示
- 美国经济陷入衰退
- 通胀超预期导致美联储降息放缓
延伸阅读
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