作者： 满在朋|
发布时间：Fri, 07 Feb 2025 00:00:00 GMT
燃气轮机行业研究：AI催化燃气轮机需求上行，关注国内产业链投资机会
摘要
全球AI数据中心的快速扩张导致电力需求激增，燃气轮机以其高效、低排放、快速启动等优势，成为未来数据中心供电的重要方案。预计全球燃气轮机需求将持续增长，2024-2026年全球燃机年均销量将达到60GW，较2023年增长36%。国内燃气轮机市场也在加速国产化推进，看好国内产业链龙头公司的市场份额提升。
正文
全球AI数据中心扩张加剧电力需求，燃机需求高增
随着全球AI数据中心的快速扩张，电力需求大幅增长。根据高德纳的预测，2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时。燃气轮机凭借其项目建设速度快、发电稳定、启动速度快、碳排放低、成本较低的优势，成为AI数据中心供电的重要方案。
数据显示，2019-2023年全球燃机销量从39.98GW提升到44.10GW，年均复合增长率（CAGR）为2.49%。三菱重工预计2024-2026年全球燃机年均销量将达到60GW，较2023年增长36%。我们预计2025-2027年美国AI新增用电对应的燃机新增装机需求分别为12/15/18GW，同比分别增长47%/25%/20%，保持高速增长。
燃气轮机：全球市场高度集中，海外燃机龙头订单高增
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市场规模：根据Precedence research，2023年全球新机/服务市场规模分别为262/376亿美元，未来有望持续增长。
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市场格局：全球燃气轮机市场高度集中，三菱重工、西门子能源、GEV为三大龙头，2023年全球市场份额合计达82%。
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行业趋势：随着燃气轮机需求上行，海外燃机龙头呈现出以下趋势：
- 订单高增：例如GEV，2024财年燃机新签订单20.2GW，同比+113%。
- 产能扩张：GEV计划2024-2027年将燃机产能从55台提升到80台。
- 服务订单为主：GEV电力业务在手订单734亿美元，订单可见度已达4年。
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估值提升：高维保占比带动现金流改善，例如GEV 2024年经营活动现金流达26亿美元，同比+118%。其PE-TTM从2024年7月的37倍提升到2025年1月的90倍。
燃气轮机叶片：技术壁垒高，全球产能不足
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核心地位：叶片是燃气轮机的核心零部件，价值占比35%，耐高温程度直接决定燃机性能。涡轮进口温度每提高40℃，燃机热效率提高1.5%，功率增加10%。
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技术壁垒：
- 高温合金材料：叶片通常采用高温合金，制造工艺复杂，铸造和精密加工包含10余道工序。
- 技术迭代慢：单晶技术从90年代沿用至今，内部冷却技术从60年代沿用至今。这导致行业新进入者少，龙头公司市场份额稳固。
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产能不足：全球燃机叶片产能严重不足，PCC和Howmet为两大龙头，但其产能恢复缓慢，资产周转率显著低于整机公司。
中国燃机市场：国产化加速推进
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市场规模：2015-2023年，我国燃机市场规模年均复合增长率（CAGR）为9%，未来随着国产化提升和燃气发电占比提高，市场将持续扩容。
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国产化进展：
- 2009年开始，我国自主研发F级50MW重燃，在政策支持下，技术不断突破。
- 2022年实现F级50MW重燃国产化，2024年F级300MW重燃首次点火成功，国产化进程加速。
龙头公司基业长青的秘诀
复盘全球燃机龙头成长历程，发现其成功的关键在于：
- 重视研发：带来技术领先优势。
- 重视维保业务：改善现金流。
- 业务多元化、市场国际化：提升抗周期波动能力。
- 长期重资产投入：实现长期收入提升。
投资建议
全球AI数据中心规模扩张带动燃气轮机需求提升，预计2024年全球燃机龙头订单将继续高增。由于海外燃机产业链龙头产能紧张，叠加国内燃气轮机的国产化加速推进，看好国内产业链龙头公司的市场份额提升，推荐关注国内燃机叶片龙头应流股份。
风险提示
- 全球数据中心扩张不及预期
- 国内主要厂商扩产进度不及预期
- 汇率波动风险
延伸阅读
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