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发布时间：Wed, 25 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 宏观经济专题研究：十张图看油价冲击
摘要
2026年2月伊朗局势的爆发与升级，引发了全球石油市场的剧烈失衡。本轮油价波动已脱离常规的供需基本面周期，演变为由地缘政治冲突主导的极端行情。其影响已从能源领域迅速传导至物价水平（PPI）、资本市场及全球货币政策，打破了大宗商品原有的结构平衡。
正文
一、 地缘冲突触发供应极端利空 
本轮油价波动的核心驱动力来自于地缘政治的实质性冲击：
- 核心通道封锁： 霍尔木兹海峡遭到实质性封锁，导致油轮过境数量暴跌。该海峡承载着全球约20%的石油消费量，其运输功能的萎缩是供给端的最大利空。
- 历史级别影响： 本次伊朗局势带来的供给冲击峰值（占全球比重及油价涨幅）已处于历次能源危机的高位，成为上世纪70年代以来全球能源市场面临的最严峻挑战。
- 资产重估： 铜油比突破200日平均的多倍波动区间，出现显著异动。大宗商品市场结构平衡被打破，资产价格重估进程全面开启。
二、 油价上涨对物价（PPI）的拉升效应 
通过多种模型测算，油价变动对中国PPI具有显著的直接和间接拉动作用：
- 直接回归分析： 油价与PPI具有高度相关性。测算显示，油价每上涨10%，对应PPI直接拉升0.34个百分点。
- 投入产出表分析： 基于2023年数据梳理能源与各行业关联关系，结果显示，油价每上涨10%，PPI综合拉升0.13个百分点。
- 核心结论： 两种算法均指向同一个重要信号——3月中国PPI大概率将提前转正。
三、 货币政策预期与大宗商品联动效应 
油价波动通过影响宏观政策预期，对其他大宗商品产生“降温”作用：
- 美联储政策转向： 油价大涨引发通胀忧虑，进而改变了美联储的降息预期。
- 工业金属承压： 受宏观政策预期调整影响，3月以来，铜、铝、锌等主要品种价格均出现不同程度下跌。
- 对冲效应： 工业金属价格的下行，在一定程度上抵消了油价上涨带来的整体涨价效应，使得大宗商品市场的未来走势更趋复杂。
结论
当前大宗商品市场正处于地缘冲突与政策调整的交织影响下。油价的极端行情不仅直接推升了PPI等物价指标，更通过改变全球货币政策预期，对工业金属等资产价格产生了深远的重塑作用。
风险提示：
- 海外市场波动风险；
- 海外经济增速下滑超预期。
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