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发布时间：Tue, 03 Mar 2026 16:00:00 GMT
【国金策略】实物无熊市：中东地缘风险升级，全球油价大幅上涨
摘要
近日，中东地缘政治冲突显著升级。2月28日美以对伊朗采取行动，随后伊朗启动“真实承诺-4”反击并关闭霍尔木兹海峡。受运输受阻及产油国出口中断影响，全球油价剧烈波动，布伦特原油累计涨幅超9%。国金证券认为，本轮冲突与2022年俄乌冲突逻辑不同，海外通胀上行压力有限。当前应重点关注具备战略价值的实物资产，尤其是中国资产在动荡中的重估机会。
正文
1. 供应受阻触发油价飙升，布油突破82美元 
受美、以、伊武装冲突影响，中东原油外运陷入停滞：
- 封锁关键航道： 伊朗已关闭霍尔木兹海峡，导致沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油暂时无法外运。
- 市场表现： 尽管OPEC计划在4月增产20.6万桶/日，但难以抵消供应担忧。布伦特原油价格近两个交易日累计上涨超9%，一度突破 82美元/桶。
2. 本轮冲突：未必重演2022年的高通胀剧本 
与2022年俄乌冲突不同，本次冲突对海外通胀和利率的冲击可能受限：
- 通胀背景差异： 当前美国劳动力市场趋冷，CPI同比增速自2025年11月以来呈下行趋势。
- 权重变化： 过去3年服务业通胀稀释了原油在一篮子商品中的权重。
- 关键临界点： 测算显示，仅当布伦特原油升至 90美元/桶 以上，才可能扭转美国通胀下行趋势。
- 美元支撑： 油价上涨推动“石油美元循环”，近期美债收益率已出现回落。90美元以下是相关资产较好的交易区间。
3. 有色金属：逻辑由“货币属性”转向“工业/战略属性” 
今日中信有色金属指数下跌5.46%，市场主要担忧通胀中断复苏。但国金证券认为：
- 战略储备需求是长期的： 地缘冲突频发，全球政府对资源品的官方储备需求将长期存在。
- 制造业复苏持续： 工业金属的需求修复仍在途中。
- 逻辑切换： 过去有色金属过多计价了“美元崩溃”，随能源中枢上行，逻辑正向工业资源品切换，短期波动后即是配置机会。
4. 配置策略：拥抱实物资产，不忘中国资产 
在科技与地缘挑战全球秩序的当下，实物资产具有系统重要性。中国资产具备全球最强的实物属性，目前正处于新一轮上行的前夜。
重点推荐四大方向：
- 战略资源品： 原油及油运、铜、铝、稀土、橡胶。
- 优势出口链及底部制造业： 电网设备、储能、工程机械、晶圆制造；石油化工、印染、农药、聚氨酯等。
- 消费回升通道： 免税、食品饮料、航空。
- 大金融： 非银金融（受益于资本市场扩容）。
结论
核心观点：
当前并非熊市，而是逻辑切换期的震荡。中东冲突引发的油价波动在 90美元 阈值内对全球流动性冲击有限。在地缘动荡期，实物资产的价值将被重估，中国作为拥有极强实物生产能力的经济体，其资产配置价值凸显。
风险提示：
- 国内经济修复进度不及预期；
- 地缘政治局势超预期恶化；
- 海外货币政策转向风险。
延伸阅读
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