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发布时间：Wed, 25 Mar 2026 16:00:00 GMT
[中邮证券] 医药生物深度报告：核心维生素品种——产能格局、合成路径与涨价复盘
摘要
维生素行业已正式启动新一轮涨价周期。多个核心品种价格自历史低位显著反弹，涨幅巨大。本轮行情由供给端收缩、原材料成本上升及历史低位挺价共同驱动。由于维生素在下游饲料成本中占比极低且需求刚性，行业具备极高的价格弹性和持续性，头部企业定价权凸显。
正文
一、 
市场表现：核心品种全线跳涨，进入上行通道
截至2026年3月20日，维生素市场主要品种呈现爆发式增长：
- VE： 价格从 55.5 元/kg 涨至 85.0 元/kg，涨幅高达 53.15%；
- VA： 价格从 63.0 元/kg 涨至 95.0 元/kg，涨幅达 50.79%；
- VB3： 价格上涨 40.58%；
- 泛酸钙： 价格上涨 13.50%。
核心观点： 本轮涨价启动于价格历史底部，受地缘政治及上游原材料走高影响，呈现出强烈的低位挺价特征，后续上涨空间依然可期。
二、 
需求端：成本占比极低，价格敏感度近乎零
维生素下游需求具有极强的刚性，饲料是其最核心的应用领域：
- 不可替代性： 多数维生素品种作为饲料添加剂，是畜禽生长的关键要素。
- 极低成本占比： 测算显示，维生素在蛋鸡饲料中成本占比仅为 0.51%，在育肥猪饲料中仅占 0.15%。
重要结论： 下游养殖业对维生素价格波动极不敏感，这为维生素价格上涨提供了广阔的弹性和空间，产品涨价不会压制下游需求。
三、 
供给端：高集中度格局，寡头定价权显著
维生素行业已形成少数企业主导的**高集中度（CR）**供给格局，头部企业具备极强的“挺价”能力：
- 泛酸钙： 头部企业产能占比超过 70%；
- VA： 行业 CR3 产能占比超过 50%（实际开工产能占比更高）。
重要结论： 这种“寡头”格局使得供给端能够通过主动收缩产量，轻松推动价格上涨。
四、 
历史复盘：供给扰动是价格爆发的“催化剂”
回顾过去20年，维生素历次大涨均由供给端收缩驱动：
- 驱动因素： 停产减产（工厂事故、环保检查）或核心原料（如柠檬醛、异丁醛）供应短缺。
- 周期特征： 价格波动大、周期短，长期低位或长期上涨均极少出现。在高集中度格局下，任何微小的供给扰动都会被放大，引发价格剧烈波动。
结论与投资建议
我们认为，基于需求刚性、极低成本占比、高度集中供给三大特性，当前始于历史低位的涨价具备较强的持续性。相关上市公司的利润增量将直接取决于价格涨幅及自有产能体量。
重点关注企业：
- 新和成、浙江医药、能特科技、亿帆医药、兄弟科技、花园生物、天新药业等相关维生素生产龙头。
风险提示
- 维生素原料药提价不及预期风险；
- 市场竞争加剧导致价格回落风险；
- 地缘政治波动超预期影响供应链；
- 相关行业监管政策调整风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接