作者： |
发布时间：Sun, 08 Mar 2026 16:00:00 GMT
【太平洋证券】非银行金融行业深度研究
资本市场范式转移：险资放量、券商扩表、公募重塑总论
摘要
随着新“国九条”及“5.7政策体系”的全面落地，我国资本市场正经历一场深刻的“范式转移”。市场驱动力已由传统的“流动性博弈”转向“中长期资金驱动”。在此背景下，市场波动率将显著收敛，制度红利成为核心驱动力，旨在构建一个以稳定回报为导向的新型市场生态。
险资放量：万亿级长期资金加速入市
保险资金正从“沉睡资本”转变为“活跃资本”，成为本轮市场最关键的增量来源：
- 政策利好组合拳： 通过权益配置比例上调、风险因子下调以及长周期考核机制的强化，极大地释放了险资的入市空间。
- 增量空间： 理论上，险资仍存在万亿级的增量配置空间。随着权益配置比例的持续提升，险资将发挥市场“压舱石”的作用。
- 核心逻辑： 政策引导险资由短期考核向长期价值投资转变，进一步夯实了市场的资金基础。
券商扩表：资本约束优化，投行与中介功能强化
券商行业在制度松绑下迎来杠杆率与ROE的双重提升：
- 资本空间释放： 风控指标修订适度打开了资本约束空间，鼓励券商大力发展低风险资本中介业务。
- 并购重组加速： “并购+承销”联动效应增强，机制提速助力行业整合。
- 竞争格局： 头部优质券商将优先受益于制度红利，通过杠杆率回升实现盈利能力的跨越式改善。
公募重塑：利益重构推动配置回归基准
公募基金行业正在经历从“规模导向”向**“回报导向”**的深刻变革：
- 费改推进： 伴随浮动费率、强制跟投、薪酬递延以及第三阶段费改的同步实施，行业生态得到净化。
- 配置回归： 目前主动型基金对金融股仍处于长期欠配状态。
- 结构性机会： 随着基准约束的强化，公募基金未来对大金融板块存在明显的结构性回补空间。
结论
核心观点：
资本市场已进入**“中长期资金驱动”**的新阶段。
- 市场生态： 波动率显著收敛，制度红利逐步替代单纯的筹码博弈。
- 核心链条： 成功打通了长期资金入市的政策闭环。
- 投资逻辑： 建议关注受益于资本约束放宽的头部券商、具备长期增量空间的险资标的，以及在费改背景下具备稳健回报能力的资管机构。
延伸阅读
研报PDF原文链接