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发布时间：Tue, 23 Dec 2025 00:00:00 GMT
宏观经济专题：AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口 (开源证券) 
摘要
本研报分析了AI投资和工业化建设对出口的积极影响，并探讨了“抢出口”现象。研究表明，AI设备等非存货投资是支撑美国需求的重要因素。同时，受益于AI投资及新兴地区工业化的产品对出口的贡献高于抢出口产品。预计2026年全年出口同比增速将在 2%-4% 区间。
正文
1. AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性 
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1.1 美国进口高增 (2024年11月-2025年9月)
排除特殊年份（2021-2022年），在进口关税加征前的窗口期，美国呈现明显的抢进口特征。2024年11月至2025年9月，美国商品进口同比增长 8.1%，远高于2023年的 -5.3% 和2024年的 4.0%。
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1.2 库存并未呈现超额累库特征
虽然进口高速增长，但美国并未出现超额累库现象。2024年11月至2025年9月，美国库存金额同比增长仅 1.9%，增速处于历史偏低位置，库销比也处于历史中低位。
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1.3 美国进口与库存背离的原因
美国库存累库速度明显低于商品进口速度，主要原因有：
- 统计问题：库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。
- AI投资旺盛：下游AI投资旺盛，直接拉动进口。
2. 近一年受益于AI投资及新兴地区工业化产品拉动出口增长3.6个百分点 
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2.1 出口产品分类及阶段划分
为更清晰地梳理出口变化，按产品使用类型将出口划分为九大类，时间维度按关税节奏分为三个阶段 (2024年11月-2025年3月、2025年4-8月、2025年9-10月)，主体维度划分为美国及非美地区。
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2.2 AI投资及工业化产品与抢出口产品对出口贡献比为2.3：1
假设没有对等关税扰动以及AI产业投资及新兴地区工业化影响，则：
- (1) 抢出口现象： 金属及其制品、消费型设备与零部件、一般消费品、动植物产品等在2024年11月至2025年8月对非美地区存在明显抢出口与抢转口现象，抢出口金额约为 420亿美元。
- (2) AI投资及工业化拉动： 矿物原燃料等化学制品、生产型设备与零部件、AI产业链产品、电力产业链产品在2025年8月全球对等关税落地后仍存出口韧性，受益于全球AI产业投资浪潮以及新兴国家工业化建设，此类因素驱动下的增量需求约为 680亿美元。
- (3) 贡献度分析： 2024年11月至2025年10月，受益于AI投资及工业化的产品、存在抢出口现象的产品以及汽车及其零部件对出口同比增速的贡献分别为 3.6、1.6、-0.2 个百分点。
3. 预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内 预测 
基于当前支撑美国需求的最大动力来源于AI产业投资带动的相关需求，并结合对三大类产品出口的预测，估计2026年总出口同比增速或在 2%-4% 区间内。
结论
当前支撑美国需求的最大动力来源于AI产业投资，受益于AI投资及新兴地区工业化的产品对出口的贡献高于抢出口产品。预测2026年全年出口同比在 2%-4% 区间内。
风险提示： 历史经验失效，美国经济韧性超预期。
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