作者： 财联社 潇湘|
发布时间：2025-09-30 10:40:47
AI浪潮背后的债务悬崖：OpenAI的“大饼”、甲骨文的“杠杆”！ 
摘要： 人工智能的繁荣背后，隐藏着债务风险。OpenAI的宏伟蓝图依赖于巨额投资，甲骨文等公司通过高杠杆来支持AI基础设施建设。如果AI发展速度不及预期，这些巨额合同可能面临推迟或重新谈判的风险，对AI金融模式构成严峻考验。
正文
在人工智能发展的前两年，各科技巨头主要依靠自身雄厚的现金流进行投资。然而，随着时间推移，杠杆率更高的企业正引领着可能改变这一繁荣格局的“新时代”。
- 小型企业崛起： 以CoreWeave为代表的企业长期依赖创新融资，跃居人工智能浪潮的前沿。
- OpenAI的雄心： OpenAI正筹建数据中心网络，未来数年投资额将至少达到 1万亿美元。本月，OpenAI与甲骨文签署了一份为期五年、价值 3000亿美元 的合同，甲骨文将为其搭建人工智能计算基础设施并进行租赁。
- 甲骨文的挑战： 为履行合同义务，甲骨文需先行投入基础设施建设，这意味着需要大量融资借贷。KeyBanc资本市场分析师估算，甲骨文未来四年每年需借款 250亿美元。
- 高杠杆风险： 截至8月底，甲骨文的长期债务约为 820亿美元，负债权益比高达 450%。相比之下，谷歌母公司Alphabet在最近一个季度的该比率仅为 11.5%，微软约为 33%。
- Nebius Group的合作： 另一家人工智能云公司Nebius Group达成了一笔 194亿美元 的协议，向微软提供人工智能计算服务。
据摩根士丹利估计，在2026财年至2030财年的五年间，甲骨文所需的总资本支出或将高达约 4050亿美元，远超此前的预期。报告预测，甲骨文的总债务和租赁义务将在2028财年攀升至约 2520亿美元，较2025财年末的约 1090亿美元 翻一番。预计在2028财年之前，甲骨文的杠杆率(总债务及租赁/EBITDA)将持续维持在3倍以上的高位。
尽管投资者目前尚未表现出过度担忧，但这些公司履行合同和偿还债务的能力仍然存在疑虑。多项最新研究表明，人工智能的发展速度可能不及预期。
D.A.Davidson分析师Gil Luria估算，OpenAI需在2030年实现逾 3000亿美元 年收入，才能支撑甲骨文合同设想的支出规模——这较其当前约 120亿美元 的年化营收水平需大幅跃升。
穆迪在本月报告中指出这存在“重大”风险，并强调了采购设备、获取土地及电力所需的巨额成本。穆迪今年7月已将甲骨文信用评级展望调至负面。
结论
人工智能服务终端需求增长未能跟上基础设施建设的步伐，当前许多巨额合同可能面临推迟或重新谈判。若OpenAI陷入困境，甲骨文可将基础设施租赁给更稳定的公司——前提是合同条款允许此类操作。对于日益显露泡沫迹象的人工智能新兴金融模式而言，这无疑将是一场严峻的考验。 
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