作者： 陈梦,葛晓媛,武朔|
发布时间：Sat, 18 Jan 2025 00:00:00 GMT
东吴证券策略深度报告：2025年日本展望
摘要
在2025年，日本经济预计将加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势。内需方面，消费和投资的复苏将显著推动经济增长；外需方面，全球经济温和增长及地缘政治因素将助力日本出口改善。日股和日债也将因此受益，但需警惕货币政策正常化带来的压力。
正文
1. 内需与外需双驱动
内需
- 消费端：预计“薪资-通胀”良性循环将进一步强化，2025年实际工资增速将保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善，促进内需回升。
- 投资端：随着公司治理改革的推进，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件，投资端逐步修复。
外需
- 出口：全球经济温和增长及地缘政治紧张导致的订单转移，将使2025年日本出口延续改善。
- 国别：对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正。
- 产品：机械、家电、电子设备等在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复。
旅游业复苏
- 疫情结束以来，日本旅游业快速复苏，赴日旅游人数回升，旅游等服务出口将进一步带动日本逆差收窄。
2. 潜在风险
- 薪资增长不及预期：可能导致居民消费放缓，削弱内需。
- 日元快速升值：可能削弱日本商品出口竞争力，并影响赴日旅游人数。
- 财政政策边际收紧：石破茂财政政策可能减弱对经济增长的支撑力度。
3. 日股投资价值
- 经济复苏：预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有基础。
- 企业治理改革：将继续激发活力，增厚日股EPS。
- 资金流入：外资普遍继续看好日本，国内居民信心增强，预计增量资金进入NISA账户。
行业偏好
- 内需行业：工资复苏将带动内需增长，看好银行、保险、房地产、零售、建筑及信息和通信行业。
- 避开关税相关行业：如汽车、钢铁、有色金属及对中国风险敞口较高的出口商，如电气和精密行业。
4. 日债与日元走势
日债
- 利率上行压力：宏观经济复苏背景下，日本央行预计延续货币政策正常化，2025年加息2次，共50bp，长期债券利率将继续上行。
日元
- 日元略升值：美日利差有望收窄，促进日元小幅升值。
- 美元强势：美国经济韧性依旧，美债收益率高企及关税政策的强预期将使美元保持强势，日元整体在150附近震荡。
结论
2025年，日本经济复苏将加速，内外需双驱动为经济增长提供强大支撑。日股和日债将受益于经济复苏，但在货币政策正常化的背景下，需警惕潜在压力。日元预计略升值，但美元强势仍将对其构成压力。投资者应关注内需行业机会，同时警惕外需相关行业的不确定性。
风险提示
- 地缘政治风险
- 美国经济衰退
- 突发“黑天鹅”事件
- 历史经验不代表未来
延伸阅读
研报PDF原文链接