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发布时间：Tue, 16 Sep 2025 00:00:00 GMT
天风证券：牛市中的ETF资金变聪明了吗？ 
摘要
本研报深入分析了牛市中ETF资金的流向和定价权变化。研究发现，受宽基ETF影响，整体股票型ETF资金流入与大盘走势呈反向关系。剔除宽基后，ETF资金流入拐点滞后于大盘一个月，反映了投资者入场的“钝感力”。虽然整体来看，高ETF资金流入个股涨幅优势不明显，但5-9月ETF定价权边际上升，ETF资金在本轮牛市中逐渐“变聪明”。 权重股赔率最高，ETF流入资金水平在0.3%以上时，流通市值大于50亿的股票表现显著优于10-50亿市值的股票。
正文
ETF资金流入情况观察
- 整体与大盘反向： 受宽基ETF影响，股票型ETF整体资金流入与大盘走势呈现反向关系。
- 滞后性： 剔除宽基ETF后，ETF资金流入的拐点滞后于大盘走势一个月，反映了居民入场时的“钝感力”和主升浪后段的“肌肉记忆”。
- 结构性差异： 6-8月大盘快速上涨，行业主题ETF净流入分别为 70亿、274亿、484亿。 9月大盘收益率转负，但行业与主题ETF净流入仍达到 358亿。
- 领先板块： 科技成长、非银和部分底仓资产年初以来净流入额相对领先。
- 科技成长：AI、机器人等。
- 非银：“牛市旗手”券商、金融科技等。
- 底仓：宽基、红利低波、现金流等。
- 分化与集中： 上涨初期ETF投资者理念行为分化明显，但8月行情更聚焦时，ETF净流入更偏向弹性更大的科技成长和非银。
ETF资金定价权的边际变化
- 整体表现： 整体口径下，高ETF资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势，甚至呈现微弱负相关。
- 资金追涨： 指数拾级而上过程中，ETF资金追涨现象明显，流入节奏更偏右侧。
- 7-8月，ETF资金流出比例最大的两组，组内样本平均涨幅最高。
- 年初以来，“上个月涨得好”的行业或赛道，往往在下个月迎来更多ETF配置。
- 重要结论： 5-9月ETF定价权边际上升，ETF资金在本轮牛市逐渐变得更加“聪明”。 指数“拾阶而上”的过程中，收益率最高组别对应的ETF资金流入水平也“拾阶而上”。
- 权重股优势： ETF流入资金水平在0.3%以上时，流通市值在10-50亿的样本平均涨幅显著低于流通市值大于50亿的样本。
结论
在本轮牛市中，ETF资金的策略逐渐成熟。虽然初期存在“钝感力”和追涨行为，但随着行情的深入，ETF资金的定价权逐渐增强，并偏好于权重股。投资者应关注ETF资金流向，尤其是对权重股的影响，以便更好地把握市场机会。 
风险提示
- 过去历史经验仅供参考。
- 风格分类仅供参考。
- 政策出台和落地具备不确定性。
延伸阅读
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