作者： 申万宏源证券|
发布时间：2025-06-17 11:54:12
申万宏源：消费品“以旧换新”资金仍有约1380亿元待下达 
且不排除补充增量资金可能
摘要：
① 多地在全国“以旧换新”政策基础上，因地制宜进行扩围调整，导致部分地区补贴额度告急，出现暂停线上补贴、更改补贴机制等现象。
② 全国消费品“以旧换新”资金仍有约 1380亿元 待下达，且不排除后续补充增量资金的可能。
正文：
近期部分地区国补额度告急，引发市场关注。与 2024 年相比，2025 年的“以旧换新”机制有何变化，为何部分地区国补使用较快？“以旧换新”政策效果如何？本文进行分析。
“以旧换新”，2025 年有何不同？
- 支持力度和补贴范围均提升，额度分配机制调整。
- 超长期特别国债用于消费品“以旧换新”规模增至 3000亿元。
- 汽车报废更新将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴范围；家电领域新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等；并新增手机等数码产品购新补贴。
- “以旧换新”资金分配方面，2025 年“以旧换新”资金分配将向 2024 年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。
截至 5 月底，“以旧换新”中央财政补贴已下达 1620亿元，而部分地区补贴核销进度较快。例如，重庆截至 5 月 21 日其“以旧换新”中央补贴兑付进度达 82.3%，6 月 3 日其本轮家装厨卫、绿色智能家电补贴均使用完毕。
“以旧换新”补贴加快投放下，截至5月31日，全国消费品以旧换新销售额达 1.1万亿元，发放补贴约 1.75亿份。
“以旧换新”，政策效果如何？
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“以旧换新”政策受益商品消费 4 月分化，5 月均提速。
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社零数据显示，4 月社会消费品零售总额同比增长 5.1%。
- 通讯器材、汽车销售增速回落较大，当月同比分别下行 8.7、4.8 个百分点
- 家电销售增速仍保持高位，当月同比较前月上行 3.7 个百分点至 38.8%。
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前 4 月，中西部地区“以旧换新”政策效果更好，汽车、手机等数码产品及县域“以旧换新”财政补贴的拉动效果更强。辽宁、甘肃家电销量 4 月累计同比达 97%、88%。辽宁汽车“以旧换新”补贴乘数效应近 10；江苏县域家电消费补贴乘数效应高出全省 0.7。
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5 月“以旧换新”提速，或部分缘于电商平台大促集体提前、数码产品和汽车降价等原因。“以旧换新”补贴数量 5 月明显提速；家电、电动自行车补贴量 5 月同比分别达 41.6%、29.5%。
地方国补，缘何“暂停”？
补贴扩围下多地核销快，但全国补贴仍有 1380亿元 待下达。
- 当前，各地均在全国“以旧换新”政策基础上，因地制宜进一步扩围调整。
- 地方进一步扩大补贴范围下，部分地区出现补贴额度告急、暂停线上补贴、更改补贴机制等现象。例如，重庆市宣布因补贴资金使用完毕，暂停发放家装厨卫“焕新”和绿色智能家电补贴资金；广东省佛山市宣布将家电以旧换新、手机平板等购新补贴、个人汽车置换更新补贴资金调整为分三阶段投放；江苏暂停国家补贴线上领取等。
全国层面，当前消费品“以旧换新”资金仅下达 1620亿元，仍有约 1380亿元 待下达。且国家发改委 5 月下旬明确表示将及时跟踪评估各项工作进展，深入研究“两新”领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出。
针对近期部分地区补贴额度使用过快，财政部、市场监管总局亦表示进一步完善工作机制，防范国补骗补等。
结论：
目前消费品“以旧换新”资金 仍有约 1380亿元 待下达，若后续资金使用完毕，不排除补充增量资金的可能性。政策效果在各地有所差异，中西部地区表现更佳，受益商品消费呈现分化但整体提速的趋势。 未来需关注资金使用情况及政策调整，以更好地把握投资机会。
风险提示：
政策变化超预期，经济变化超预期。
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