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发布时间：Tue, 30 Dec 2025 00:00:00 GMT
[国金证券] 2026黄金展望：换一种思路看待金价的“无人区”
摘要
2025年伦敦现货黄金创下近46年最高单年涨幅。尽管短期存在情绪与技术性回调，但核心驱动逻辑——全球滞胀、国际秩序混沌、美国赤字货币化并未动摇。展望2026年，黄金牛市基础依然稳固，其上涨趋势有望进一步外溢至白银、铜及相关战略金属领域。
正文内容
一、 央行购金：美元信用褪色下的刚性需求
在全球政治多极化背景下，全球央行成为金价的坚实后盾：
- 储备占比： 全球央行黄金储备占比虽较三年前提升 7个百分点 至 22%，但仍显著低于冷战末期的 29% 及1980年大滞胀时期的 58%。
- 潜在空间： 预计未来仍有 3300吨 的潜在购金需求。
- 增持意愿： 调研显示 76% 的受访央行计划在未来5年继续增持黄金。央行购金将有效约束金价的回调空间。
二、 市场资金：传统对冲失效后的必然选择
黄金作为低相关性、低回撤的防御工具，配置价值日益凸显：
- 策略需求： 在股债相关性走高、传统对冲策略（风险平价、均值方差）失效的环境下，机构配置需求明确。
- 增量资金： 大量非机构投资者和传统股债组合尚未深度涉足黄金，配置空间广阔。
- 宏观催化： 美联储降息周期的延续，以及针对AI泡沫后期的对冲需求，将持续推动资金流入金市。
三、 历史维度：本轮牛市并未“超涨”
对比历史数据，金价长期上涨动能依然充足：
- 涨幅对比： 若以2008年赤字货币化为起点，金价上涨 5.7倍；以2022年为起点则上涨 2.4倍，远低于上世纪70年代 24倍 的历史纪录。
- 债务支撑： 美国债务规模持续扩张，预计2035年债务与GDP比值将达 118.5%。
- 终结条件： 除非AI技术能全面提升生产率并实质性改善美国财政状况，否则黄金牛市难以终结。
四、 外溢效应：白银与战略金属的补涨机遇
黄金的强势表现正向其他金属领域扩散：
- 白银与铜： 作为AI产业链及电力相关的核心原材料，具备强烈的补涨需求。
- 战略金属： 在全球地缘博弈下，部分稀缺金属的“类黄金”属性凸显，有望跟随金价步入上涨通道。
结论与展望
2026年展望：
在市场对“AI未知”的定价逻辑未变之前，“缺乏秩序”仍是黄金最有利的温床。当前黄金与AI资产构成了“哑铃型配置”，黄金已成为对冲AI持仓风险的最佳“保险”。
- 白银： 具备“类黄金”属性与“AI电力”双重叙事，阶段性弹性可能更高。
- 转折点： 一旦AI叙事变得清晰或生产率实质性提升，黄金的高光时刻或将落幕。
风险提示：
- 公开数据存在滞后性；
- AI商业化节奏超预期加快，为美元信用“充值”；
- 对国际秩序重构的理解存在偏差。
延伸阅读
研报PDF原文链接