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发布时间：Wed, 17 Sep 2025 00:00:00 GMT
黄金，短期见顶了吗？ 
摘要:
截至2025年9月15日，黄金价格飙升至 3674美元/盎司，首次突破1980年通胀调整峰值。此轮上涨主要受美国就业数据疲软、市场对美国经济基本面担忧以及美联储降息预期升温的影响。此外，特朗普对美联储的施压也加剧了市场对美联储政策独立性的质疑。虽然黄金长牛逻辑依然存在，但短期内可能面临回调风险。
正文:
一、黄金短期或存在回调风险 
尽管长期看好黄金，但以下交易指标显示短期内可能存在回调风险：
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黄金处于超买水平，波动可能加大。 当前黄金14日RSI达78，已达到近10年超90%的分位水平，暗示可能出现获利了结。但需要注意的是，ETF流量、现货和期货持仓等指标并未表现出同样的过热迹象。 (图3)
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黄金ETF资金流向不一致。 近一个月，美国黄金ETF流入量较大，而中国则出现流出。美国前三大黄金ETF共流入约 3670亿美元，中国两只黄金ETF合计流出超 265亿美元，成为全球唯一显著减持区域。散户边际增持黄金，机构则边际减持黄金。(图4-5)
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现货挤兑有限。 黄金库存并未被明显推高，市场对实物黄金交割的需求没有显著上升。各期限黄金租赁利率降至0以下，意味着黄金现货需求并不紧张，提货需求没有明显上升。尽管目前是现货溢价状态，但程度远不及今年年初。(图6-8)
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Comex黄金投机性净多头仓位回落。 根据CFTC数据，投机性黄金净多头头寸快速下降，表明机构对黄金的看涨情绪有所减弱。(图9)
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中国市场情绪不够“高涨”。 Comex黄金和伦敦金现货均创历史新高，但上海金尚未突破前高。上海金交易所持仓量已经边际回落，表明中国市场情绪相对于全球其他区域不够高涨。(图10)
二、美元一定会走弱吗？ 
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市场已充分定价3次的降息次数，全年降息次数没有进一步上调空间。(图11) 市场对美国经济的悲观态度已反映在对降息的预期中。然而，领先指标显示美国经济已有“复苏”迹象，如果经济超预期上行，降息预期可能会收敛。
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降息并不一定导致美元大幅走弱。 从历史经验来看，预防式降息可能导致美元短期下跌，但随后会反弹。例如，一周后平均下跌-0.91%，未来三个月和六个月平均上涨0.84%、2.02%。(图12-13)
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本轮预防式降息有利于改善美国经济。 降息有助于降低利率，刺激企业和房地产投资，从而提振经济。亚特兰大联储预计，2025年Q3实际环比折年GDP增速为3%，其中实际个人消费支出和实际私人国内投资总额会边际上涨。(图14)
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欧元的相对强势或将是暂时的。 欧央行今年进一步宽松货币空间有限，而美国降息空间更足。(图15) 此外，美国经济边际增长预期好于欧洲。(图16) 如果美国经济韧性好于非美国家，美元贬值压力可能会减轻。
结论:
尽管黄金长期前景依然乐观，但短期内存在回调风险。黄金市场已处于超买状态，资金流向不一致，现货挤兑有限，投机性净多头仓位回落。此外，市场对美联储降息的预期可能已经充分定价，且降息不一定导致美元大幅走弱。投资者应密切关注市场动态，谨慎操作。
风险提示:
美国经济快速陷入衰退，美联储降息不及预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
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