作者： 财联社 潇湘|
发布时间：2025-08-13 11:20:59
A股快讯：AI周期已达顶峰？三大风险不容忽视！ 
摘要： 财联社2025年8月13日讯，宏观策略师Simon White警告称，当前AI领域的“军备竞赛”可能面临三大风险：久期风险上升、过度投资压低利润率、大模型升级放缓。这些风险可能导致AI股票估值面临挑战。
正文
全球人工智能(AI)领域的“军备竞赛”仍在继续，各大科技巨头大幅增加资本支出，用于开发定制AI芯片、构建数据中心和投资电力供应。
过去18个月里，支出最大的科技巨头们的平均资本支出与销售额之比几乎翻了一番，从 10% 升至 20%。其中，Meta计划建造一个相当于曼哈顿大小的数据中心。
这股AI浪潮推动科技股引领美股市场，标普500指数持续创下新高，并使科技板块在指数中的权重占比进一步达到了前所未有的份额。
然而，Variant Perception联合创始人Simon White指出，这场“军备竞赛”也使得人工智能股票在当前面临着三大主要风险：
- 久期风险： 不断上升的久期风险使其越来越多地暴露于更高的利率之下。
- 过度投资： 过度投资可能会压低AI领域的利润率。
- 大模型升级放缓： 大模型带来的创新收益可能不再是指数级的，而是渐进的，这使得高估值岌岌可危。
久期风险详解
科技股的有效久期已经很高，对利率的敏感性显著上升。随着利率上升，这些未来现金流的现值会大幅缩水。
目前，对货币政策的政治攻击可能导致美债收益率曲线陡峭化，长期收益率被推高，高久期股票在这种环境下将面临风险。科技板块的表现已经超出了基于其久期与相对于指数历史超额表现关系所预期的水平。
资本周期考验
科技公司资本支出的快速增长，减少了自由现金流，并推迟了投资者预期通过盈利收回股票投资成本的时间。
数据显示，领先的AI公司的资本支出在过去12个月的基础上已激增至EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的 1.3倍，而标普100指数中其他公司的平均水平为 50%。
根据资本周期理论，当过多的资本涌入一个行业时，通常会导致供过于求、价格下跌和利润率下降。这种周期会持续数年，从过度投资到股票表现不佳的滞后期约为2-3年。
大模型升级放缓
越来越多的证据表明，大型语言模型的升级改进正在趋于平缓。其局限性正被更广泛地认识：幻觉、无法理解或验证真相、决策不透明、长期记忆薄弱。
自2022年大型语言模型成为主流以来，生产率尚未出现任何有意义的提升。
Adam Butler认为：“我们现有的模型，其核心仍然是一个个Token的轮盘赌。将足够多的旋转链接起来，微小的错误概率就会累积成存在性的故障。”
科技股的估值尚未反映出大型语言模型这种现实与预期之间的差距。
结论
White认为，科技公司拥有一些最高的估值，但随着价格压力上升、资本周期展开以及大型语言模型的局限性日益明显，它们要实现其膨胀估值的增长重任可能会非常困难。开发人工超级智能(artificial superintelligence)可能是终极的先发优势，但目前绝大部分支出并非流向那里。
投资者需警惕AI领域的三大风险，重新审视相关投资策略。 
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