[东吴证券]燃气Ⅱ行业跟踪周报：关税扰动下美国气价大跌；淡季来临欧洲&中国气价回落，国内外价格倒挂结束

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT

东吴证券 - 燃气Ⅱ行业跟踪周报

摘要

本周报分析了近期国内外天然气价格的变动，重点关注关税扰动下美国气价暴跌，以及季节性因素导致的欧洲和中国气价回落。报告指出，随着国内外价格倒挂现象的结束，国内天然气市场需求平淡。此外，报告深入探讨了对美LNG加征关税的影响、城市燃气顺价进展以及对龙头燃气公司的投资建议。

正文

1. 价格跟踪 :chart_decreasing::globe_showing_europe_africa:

截至 2025/04/11，全球主要天然气价格变化如下：

  • 美国HH气价： 周环比 -14.9%，至 0.9元/方。
  • 欧洲TTF气价： 周环比 -6.4%，至 2.8元/方。
  • 东亚JKM气价： 周环比 -2.4%，至 3.2元/方。
  • 中国LNG出厂价： 周环比 -1.1%，至 3.1元/方。
  • 中国LNG到岸价： 周环比 -9.9%，至 2.8元/方。

结论：国内外天然气价格倒挂现象消除。

2. 供需分析 :bar_chart:

  • :united_states: 美国天然气市场：

    • 市场担忧关税引发贸易战和通货膨胀，导致美国天然气价格大幅下跌 -14.9%。
    • 截至 2025/04/09，天然气总供应量周环比 +2.1%，达到 1124亿立方英尺/日，同比 +6.3%。
    • 总需求周环比 +7%，达到 1088亿立方英尺/日，同比 +4.5%。
    • 发电部门消费量周环比 +8.0%，住宅和商业部门消费量 +18.9%，工业部门消费量 +2.3%。
    • 截至 2025/04/04，储气量周环比 +570 达到 18300亿立方英尺，同比 -19.8%。

  • :european_union: 欧洲天然气市场：

    • 淡季来临，欧洲进入储库期，气价周环比 -6.4%。
    • 2024年1-12月，欧洲天然气消费量为 4387亿方，同比 +0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。
    • 2025/4/3~2025/4/9，欧洲天然气供给周环比 -0.3% 至 64703GWh。
    • 来自库存消耗 -5699GWh，周环比 -755.3%；来自 LNG 接收站 30216GWh，周环比 -1.8%；来自挪威北海管道气 19100GWh，周环比 -1.1%。
    • 2025/04/05~2025/04/11，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比 +11.7%、同比 +16.9% 至 754.1吉瓦时。
    • 截至 2025/04/10，欧洲天然气库存 396TWh（382亿方），同比 -291.6TWh；库容率 35.01%，同比 -26pct。

  • :china: 国内天然气市场：

    • 市场需求平淡，国内气价周环比 -1.1%。
    • 2025M1-2，我国天然气表观消费量同比 **-1.6%**至 704亿方，原因或为2024年冬季偏暖。
    • 2025M1-2，产量 +3.9% 至 433亿方，进口量 -8.1% 至 284亿方。
    • 2025年2月，国内液化天然气进口均价 3937元/吨，环比 -8.5%，同比 -5.6%；国内气态天然气进口均价 2654元/吨，环比 -2.3%，同比 -2.2%；天然气整体进口均价 3264元/吨，环比 -9.6%，同比 -7.5%。
    • 截至 2025/04/11，国内进口接收站库存 309.78万吨，同比 -5.51%，周环比 +77%；国内LNG厂内库存 50.38万吨，同比 +47.18%，周环比 -1.45%。

3. 顺价进展 :money_bag:

  • 2022~2025M3，全国 61% (178个) 地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度 0.20元/方。
  • 2024年龙头城燃公司价差 0.53~0.54元/方，配气费合理值在 0.6元/方 以上，价差仍存 10% 修复空间，顺价仍将继续落地。

4. 重要事件 :warning:

  • 对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。
    • 自2025/2/10起，我国对原产于美国的LNG加征15%关税；自2025/4/10 12时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；随后宣布增加到140%。叠加140%关税后进口美LNG无价格优势
    • 2024年中国自美国进口LNG约 416万吨，占LNG进口总量 5.4%，占全国表观消费量 1.4%；占比较小，影响有限.

结论与投资建议 :light_bulb:

近期龙头燃气公司相继发布2024年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。

需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。

投资建议：

  1. 城燃降本促量、顺价持续推进。

    • 重点推荐：
      • 【新奥能源】（25股息率5.6%）： 2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间。
      • 【华润燃气】
      • 【昆仑能源】（25股息率4.7%）
      • 【中国燃气】（25股息率7.4%）
      • 【蓝天燃气】（股息率ttm8.4%）
    • 建议关注：
      • 【深圳燃气】
      • 【佛燃能源】（25股息率54.8%）
      • 【港华智慧能源】

  2. 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。

    • 重点推荐：
      • 【九丰能源】（25股息率5.4%）
      • 【新奥股份】（25股息率5.9%）
    • 建议关注：
      • 【深圳燃气】
      • 【佛燃能源】

  3. 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。

    • 建议关注：
      • 具备气源生产能力的 【新天然气】
      • 【蓝焰控股】

(估值日期2025/4/11)

风险提示：

  • 经济增速不及预期
  • 极端天气
  • 国际局势变化
  • 安全经营风险

:light_bulb: 延伸阅读
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