2026-07-29 研报热点与交易计划
AI算力进入“系统级扩容”：机会正从芯片向互连、供电与液冷扩散
AI算力重新成为机构密集覆盖方向，不只是因为大模型继续迭代，更重要的是模型调用量、国产算力投入和数据中心功率密度正在同步上升。近期研报的关注点已经从“有没有AI芯片”，转向“芯片能否稳定供给、服务器能否高速互连、机柜能否供得上电并压得住热”，算力产业由单点突破进入系统级扩容阶段。
核心主线：AI算力的主要矛盾，正从单纯缺少高性能芯片，演变为芯片、互连、供电、散热和软件适配共同决定有效算力交付能力。
大模型能力提升仍是需求起点。上海证券指出，谷歌连续推出低成本轻量级Gemini模型，说明模型迭代正在覆盖更多非顶尖算力场景，推理需求的广度可能比训练更具持续性。【上海证券｜《计算机行业周报：大模型加速迭代，AI算力持续加码》】
国产模型则构成另一条增量线索。群益证券认为，国产模型在中文理解、垂直场景和企业级应用上的竞争力提升，将推动Token调用量持续增长；Kimi K3参数量较上一版本增长近3倍至2.8T，算力紧张有利于国产AI芯片通过架构创新和软件适配加快替代。【群益证券｜寒武纪（688256）《算力紧缺利好国产芯片企业》】
产业链拆解
一、算力芯片：国产替代的关键已从“可用”转向“规模交付”
算力芯片仍是产业链价值中枢，但市场评价体系正在变化。过去更关注峰值性能和制程，现在还要观察芯片与国产模型、框架和软件生态的适配程度，以及能否形成稳定订单和持续交付。
寒武纪是本批研报中最直接的国产AI芯片标的。群益证券的核心判断是，国内推理需求可能高速增长并超预期，国产高端算力卡的份额提升空间由此打开；该机构维持“买入”，并指出当前股价对应2028年PE为31倍。【群益证券｜寒武纪（688256）《算力紧缺利好国产芯片企业》】
不过，算力需求高增长不等于所有半导体公司同步受益。展芯股份聚焦高可靠模拟芯片和微模块，2025年营收6.39亿元、同比增长54.92%，归母净利润2.28亿元、同比增长139.23%，景气逻辑更多来自高可靠芯片国产化，而非AI服务器的直接放量。【华金证券｜展芯股份（301707）《新股覆盖研究：展芯股份》】格科微的主线则是高像素CIS升级，其50M像素CIS累计出货超过1.2亿颗，并获得国际品牌5700万元首批订单，属于半导体高端化逻辑，但与数据中心算力的关联相对间接。【山西证券｜格科微（688728）《高像素CIS累计出货破亿，单芯方案切入国际供应链》】
二、高速互连：GPU数量增加后，带宽决定集群效率
大模型训练与推理越来越依赖集群化部署，算力卡之间、服务器之间的数据交换速度直接影响有效算力。东莞证券援引LightCounting数据称，2025年光模块及相关产品最终销售额达到268亿美元，同比增长74%；2026年一季度光模块和AOC销售额约100亿美元，同比增长90%。其预测2026年以太网光模块市场增长65%，800G出货量增长一倍以上。【东莞证券｜《北交所通信行业点评：AI算力引爆高速互连需求，北交所光通信“小巨人”乘势而上》】
光迅科技的业绩提供了产业验证。公司预计2026年上半年归母净利润为5.59亿—6.15亿元，同比增长50.00%—65.15%；2025年数据与接入业务收入84.63亿元，同比增长65.89%，毛利率提升4.02个百分点，成为盈利改善的主要来源。【太平洋｜光迅科技（002281）《受益国产算力投入加速，AI算力业绩高增》】
这意味着光通信已不只是“AI概念映射”，而是进入订单、收入和毛利率可以交叉验证的阶段。后续应重点区分800G、1.6T等高端产品实际出货，与低速率传统业务的结构性增长。
三、供电与电容：机柜功率提升带来隐蔽而高弹性的增量
AI服务器升级并非只增加GPU数量，供电系统也要承受更高频、更大电流和更强瞬态负载。东吴证券预计，GB300向Rubin迭代后，单柜功率将由约150kW提升至180—220kW，电容需求沿机柜级、电源级和芯片级同步放大。
该机构预计AI服务器电容市场规模将由2026年的约361亿元增长至2030年的约2300亿元；其中2030年MLCC市场空间约1335亿元、超级电容约616亿元、牛角电容约188亿元，增量弹性以超级电容、MLCC和MLPC更高。【东吴证券｜《AI服务器电容研究系列一：芯片侧供电升级，MLCC量价弹性先行》】
这一方向的关键不只是数量增加，还包括规格升级、认证壁垒与单位价值量提升。相比单纯跟踪服务器出货，观察单柜功率和高端电容价格更能判断景气强度。
四、液冷：由可选方案逐步变成高密度算力的基础设施
功率密度上升后，传统风冷的散热效率和能耗压力更加突出。头豹研究院称，液冷设备行业2021—2023年市场规模复合增长率达到86.87%，预计2024—2028年复合增长率达到122.59%。其增长动力包括算力密度攀升、能耗约束、技术标准确立及供应链国产化。【头豹研究院｜《冷能新纪元——液冷设备驱动算力基础设施的热管理革命》】
液冷的看点不应停留在行业增速，还要跟踪冷板、CDU、管路、冷却介质和整机系统能否通过数据中心安全认证。真正决定收入兑现的，是服务器厂商和云厂商的方案定型，而非单次概念合作。
五、测试设备与应用：前者受益芯片复杂度，后者验证算力变现
AI芯片工艺和封装复杂度提升，会增加测试时长、温度覆盖和分选精度要求。金海通深耕集成电路测试分选机，可覆盖AI、汽车电子、消费电子等场景；山西证券认为，AI芯片复杂度提高与封测厂扩产，将共同推动测试分选设备需求和国产替代。【山西证券｜金海通（603061）《深耕三温分选筑壁垒，绑定头部客户启新程》】
应用端则决定算力投入能否转化为商业收入。海康威视2026年上半年营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%。二季度归母净利润环比增长83.9%，AI大模型正向视觉感知和行业应用落地。【国信证券｜海康威视（002415）《2Q26归母净利润环比增长83.9%，AI大模型应用加速落地》】
机构共识与分歧
机构共识有三点：第一，大模型迭代与Token调用增长将维持算力需求；第二，国产替代从AI芯片延伸至光通信、测试设备和基础设施；第三，高功率密度使供电、液冷成为不可忽视的新增瓶颈。大同证券因此将算力、HBM和端侧AI并列为TMT重点方向。【大同证券｜《TMT行业周报：AI巨头动态密集，关注算力、HBM及端侧AI三大方向》】
分歧主要在机会排序。群益证券更看重国产AI芯片的稀缺性与推理需求，东莞证券、太平洋更强调高速光互连已有业绩验证，东吴证券则将增量进一步下沉至电容等供电元件，头豹研究院侧重液冷渗透率提升。换言之，芯片环节弹性来自国产替代，光模块弹性来自确定性出货，电容和液冷弹性来自单位价值量及渗透率提升，三者并非同一估值逻辑。
宏观数据对产业景气形成支持：上半年电子行业利润同比增长96.9%，其中集成电路制造行业利润增长2579.5%。【中山证券｜《7月28日A股市场点评：通信、电子领跌》】但利润高增也可能受到低基数和行业结构影响，不能直接外推至所有芯片公司。
关联公司/板块
直接算力芯片：寒武纪。
高速互连：光迅科技；北交所无源光器件、光连接器、光芯片及射频连接器板块。
测试设备：金海通。
AI应用：海康威视。
半导体高端化：展芯股份、格科微。
算力业务处于早期布局阶段：禾盛新材。其2026年上半年人工智能及系统集成业务收入仅0.03亿元，同比增长41.01%，增速较高但绝对规模较小，现阶段不宜与成熟算力业务等量齐观。【太平洋｜禾盛新材（002290）《2026Q2业绩超预期高增，AI算力赛道布局持续推进》】
催化剂与跟踪指标
一是国产大模型发布、Token调用量与推理价格变化；二是国产AI芯片订单、交付节奏及软件适配进展；三是800G、1.6T光模块出货量和数据接入业务毛利率；四是GB300、Rubin等平台量产时间与单柜功率；五是MLCC、超级电容等高规格产品认证和价格；六是液冷服务器渗透率、云厂商招标及数据中心PUE要求；七是半导体测试设备订单和封测厂资本开支；八是半年报、三季报中AI相关收入占比与经营现金流。
风险提示
大模型调用量不及预期；国产AI芯片性能、生态适配或交付进度低于预期；海外先进芯片、HBM及关键设备供应受限；光模块扩产导致价格竞争；液冷标准和商业化落地慢于预期；AI服务器资本开支波动；部分公司AI业务收入占比较低，存在主题映射强于业绩贡献的风险；高估值板块在风险偏好下降时可能出现较大波动。
结论
AI算力行情应从“芯片单点叙事”升级为“有效算力系统”框架，沿芯片、互连、供电、液冷和测试逐层寻找确定性。操作观察上，优先跟踪已有订单、收入和毛利率验证的环节；对仅有布局、尚无收入规模的公司，则等待客户认证与财务贡献出现后再提高权重。