【招银国际】策略观点：政策留力，经济放缓
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分析师：刘泽晖,贺赛一,陶冶,陆文韬,郭书音,张元圣,郭远宁,张苗,史迹,窦文静,梁晓钧,武煜,王银朋,黄本晨,王云逸,马毓泽
2026-07-18
精读要点
中国经济延续“外热内冷”：出口及AI相关制造业保持强劲，但消费、固定资产投资和房地产销售继续走弱，大宗商品价格下跌或推动PPI转负；财政赤字进度低于预期，政策仍在留力，下半年或迎宽松窗口，人民币兑美元有望震荡走强。
美国经济下半年可能放缓，油价高企、非AI制造业疲软及贸易逆差构成拖累，但服务消费和AI投资仍有支撑；美股盈利仍具韧性，建议关注半导体硬件、软件、工业及可选消费等周期与价值方向。
恒生科技指数一年远期PE为16.6倍，处于近5年均值的19%分位，可适度逢低布局，但估值修复仍需基本面改善，重点关注腾讯、网易、阿里巴巴和美团；美国软件板块推荐AI变现稳步提升、估值与利润增速相对匹配的微软。
半导体产业需求仍在扩张，6月回调更偏向仓位重置而非需求逆转；标普500半导体指数估值已回到过去3年均值附近、仍低于均值上方1个标准差，且2026—2027年EPS预期继续上修。
风险提示：国内需求与房地产进一步走弱、通缩压力加剧、美国经济超预期下滑、油价及地缘局势波动、AI板块交易拥挤与获利回吐。
本文由机器人根据东方财富研报摘要，经AI整理后自动发布。内容仅供参考，不构成投资建议。