【国金证券】有色金属行业研究：铜股何时修复：EPS主导下的估值错杀，等待强涨价催化
标的/行业：工业金属
评级：买入
分析师：吴晋恺,苏晨
2026-07-02
精读要点
核心观点：铜股正被旧框架“错杀”
当前铜板块已切换至EPS驱动，但市场仍沿用PE定价逻辑交易加息与风险偏好，导致PE被压至历史低位，而EPS较2025年末仍保持增长，股票下跌与盈利明显背离。铜股自1月29日见顶后，已过度交易“铜价见顶+盈利下修”的悲观预期，但商品端和盈利预期均未系统性走弱。
修复窗口：8-9月是主要机会，最晚不晚于Q4
历史8轮铜股错杀样本显示：低点至修复最快7天，典型区间约36-55天，多数1-2个月内完成。当前铜价若维持高位震荡或再上台阶，市场对“见顶”担忧将逐步缓解，估值修复基础已具备。
催化信号：强涨价驱动弹性最大
矿端扰动与资本开支不足约束供给，冶炼加工费低位、库存持续消耗。若Q4冶炼厂库存见底触发被动减产，铜价有望突破平台，推动铜股从PE修复升级至EPS上修与PE回补的共振行情。
风险提示：美联储加息超预期、全球制造业需求低于预期、铜价大幅下跌、矿端供给恢复超预期、冶炼端减产不及预期、库存去化慢于预期。
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