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发布时间：Thu, 11 Jun 2026 16:00:00 GMT
北美四大云厂业绩复盘：AI逐步兑现业绩，Capex加速上行
摘要
2025年以来，北美四大CSP（云服务提供商）呈现收入加速增长趋势，业绩大多超出市场预期。AI驱动云需求进入爆发期，各大厂资本开支（Capex）持续上移。虽然各家AI业绩兑现节奏存在差异，但整体已进入从“纯投入”向“边投入边变现”的过渡阶段。
正文
AI驱动云需求爆发，谷歌云弹性最大 
随着AI推理需求激增，微软、谷歌、亚马逊三大CSP的云业务收入全面加速。
- 增速跃升：增速从25Q1的 17%-28% 提升至26Q1的 28%-63%。
- 积压订单：26Q1积压订单显著增长，支撑未来1-2年的高增长确定性。
- 竞争格局：谷歌云增速斜率远超预期，标志着TPU集群和Gemini进入规模化变现；而Azure和AWS仍保持25%以上增速，显示AI对IT预算的扩张效应远大于存量竞争。
AI变现路径清晰，兑现节奏各异 
AI收入已初具规模，商业模式正从“席位订阅”向“用量消费”转型。
- 微软领先：最新季度AI年化收入达 370亿美元，同比增长 123%。
- 商业模式升级：价值量天花板从“席位价格 × 用户数”升级为 “每Token价值 × 消耗量”。
- 兑现速度排序：预计为 微软 > 亚马逊 > 谷歌 > Meta。
- 微软：软件属性强，产品周期短，兑现最快。
- 亚马逊：AWS Bedrock增长迅猛，资产效率高。
- Meta：依靠广告变现，ROI增量体现需要更长时间。
Capex持续加速，投向更加多元化 
需求驱动下，北美四大云厂的资本开支仍处于上行周期。
- 总量规模：预计2026全年合计资本开支将达到 7100亿美元 左右，增长进一步提速。
- 二阶导趋势：2027年增速可能边际放缓，但这仅代表增速放缓而非开支见顶。
- 投向扩散：投入正从单纯的GPU芯片扩展至自研ASIC芯片、网络/存储设备、数据中心及电源热管理等基础设施。
结论与投资建议
核心投资方向：
- 算力端
：全球Capex高增，利好AI芯片与服务器。
- 重点关注：海光信息、寒武纪、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、华勤技术等。
- 应用端
：关注垂直领域AI货币化机会。
- 重点关注：中控技术、汉得信息、鼎捷数智、金蝶国际、税友股份等。
- 模型端
：Token调用量呈指数级增长。
- 重点关注：智谱、Minimax等国产大模型厂商。
风险提示：
- 云计算行业竞争加剧；
- AI商业化落地不及预期；
- 企业利润率下滑及宏观经济下行风险。
延伸阅读
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