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发布时间：Thu, 11 Jun 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 金属行业2026年中期投资策略：供给约束+需求韧性，静待估值重塑
【摘要】
本报告核心观点认为，金属行业正处于**“供给硬约束”与“需求韧性”的共振期。工业金属（铜、铝、锡）供需格局长期向好，产业链已逐渐适应高价环境；贵金属虽短期受通胀和利率预期波动影响，但中长期“去美元化”与央行购金逻辑依然稳固；新能源金属（锂、镍）由于库存处于低位且供给受政策制约，价格中枢有望抬升；小金属（钨、钼、铀、锗）的战略矿产属性**进一步凸显，缺口正逐年扩大。
【正文】
一、 
工业金属：供给硬约束，需求有亮点
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铜：对价格走势保持乐观
- 供给端： 地缘政治冲突及资源民族主义抬头，导致高铜价未转化为高供给增速。
- 需求端： AI、新能源领域需求持续旺盛，地产等传统领域拖累已接近尾声。
- 结论： 供需格局长期向好，预计加息预期微调不会对价格造成明显冲击。
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电解铝：国外供给放量压力有限
- 数据预测： 预计未来4年全球电解铝产量增速在 1.8% 左右（考虑进度不确定性后的折算值）。
- 节奏变化： 2027-2028年为供给集中释放期，若需求增速维持在 2%-3%，届时供应将较为充裕。
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锡：AI需求成为核心边际支撑
- 供给扰动： 缅甸佤邦复产缓慢，目前月产量仅为停产前的 40%。
- AI红利： 2026年AI全链路锡耗预计为 1.21万吨，2030年将翻倍增至 2.28万吨。
二、 
贵金属：短期受制于通胀，中长期逻辑不变
- 短期现状： 受美伊冲突推升油价（90-100美元/桶）及美国就业数据好于预期影响，金价回落至 4000-4200美元/盎司 区间。
- 中长期支撑：
- 央行购金： 2026年Q1全球央行购金 243.7吨；中国央行已连续 19个月 增持黄金。
- 美元信用： 美元在全球外汇储备中占比持续下降，信用走低逻辑未变。
三、 
新能源金属：供需趋紧，价格中枢抬升
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锂：低库存背景下的向上驱动
- 供需平衡： 预计2026年全球供需均在 200万吨 LCE 附近，处于平衡点。
- 库存矛盾： 国内锂盐库存周期已不足 1个月，极低的库存放大了供需错配导致的波动风险，看好锂价近期进一步上行。
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镍：印尼政策主导供给节奏
- 供给反转： 若印尼2026年镍矿配额限制在 2.6-2.7亿吨，全球原生镍供需将出现缺口。
- 趋势： 印尼收紧供给的大方向确定，将推动镍价中枢抬升。
四、 
小金属：关键矿产战略属性提升
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钨（“工业牙齿”）：
- 需求： 切削机床产量高增 25.0%，硬质合金需求强劲。
- 供给： 指标收缩，2025年第一批开采指标 5.8万吨，同比下降 6.5%。
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钼（“工业维生素”）：
- 供需状态： 2026-2028年钼矿供给年复合增速仅 1.2%，远低于需求增速，市场呈现紧平衡。
- 长期看点： 2028年后沙坪沟等大型矿山放量将改变供给格局。
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铀（核能基石）：
- 缺口扩大： 2025年全球需求 7万吨，2035年将达到 9.1万吨。
- 现状： 二次供应衰减，一次供应复产接近尾声，缺口逐年扩大。
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锗（高精尖金属）：
- 需求： 预计年复合增速在 15% 以上，广泛用于红外光学及半导体。
- 格局： 全球锗供给由中国主导（占比约 67.9%），战略价值极高。
【结论与风险提示】
核心结论：
2026年中期，金属行业投资应聚焦于供给端有明确约束的品种（铜、锡、镍、钨）以及库存处于历史极端低位的品种（锂）。同时，贵金属的配置价值在美元信用下降的长周期内依然显著。
风险提示：
- 国内经济复苏节奏不及预期；
- 国外货币政策紧缩幅度超预期；
- 全球资源端项目进度超预期放量。
延伸阅读
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