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发布时间：Tue, 09 Jun 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 宏观经济深度报告：转型时期政策与经济关系的再探讨
摘要
本报告以货币政策力度指数和财政政策力度指数为核心工具，深入探讨了近十年（重点考察 2018-2025年）我国政策与经济之间的互动关系。报告指出，当前宏观环境正经历从传统的**“逆周期”对冲向“顺周期”**变化的显著转型，并剖析了这一现象背后的内生动能切换逻辑及对未来资产定价的影响。
正文
一、 政策力度与经济周期的历史复盘
研究选取 2018-2025年 为考察周期，以财政政策力度指数代表政策变化，以实际GDP增速与调查失业率为宏观经济核心指标。
- 周期划分： 该区间内大致可划分为 10个时期。
- 演变形态： 包含 5次边际扩张时期 和 5次边际收敛时期，各时期持续时长受当时重大事件及政策导向影响而有所差异。
二、 核心观察：从“逆周期”到“顺周期”的转向 
自 2024年 以来，政策与经济的关系出现了显著的形态转变：
- 传统“逆周期”形态： 表现为“经济下行-政策扩张”或“经济上行-政策收敛”的对冲模式。
- 新特征“顺周期”形态： 表现为经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生。这种变化与以往周期存在极大差异。
三、 逻辑深度剖析：为何发生同向变化？
经济内生动能的强弱是决定两者关系的核心变量：
- 动能切换： 经济正处于转型期，内生动力阶段性失衡是造成政策与经济由对冲转为同向的主因。
- 触发因素： 在新旧动能切换的大背景下，周期类政策变化的触发点聚焦于三个维度：
- 民生性： 更加关注就业指标与通胀率的变化。
- 托底性： 维持在经济增长目标的合理区间。
- 稳定性： 改善并稳定预期，确保资本市场平稳运行。
四、 展望：何时重归传统的“逆周期”模式？ 
重回传统模式需满足以下三个关键条件：
- 平衡点达成： 新旧动能切换完成，且新动能产业中民间投资占比显著提升。
- 旧动能企稳： 旧动能实现自发性触底止跌，终结内生性需求萎缩。
- 通胀制约： 通胀的变化将重新成为政策主动性变化的硬约束。
结论
政策与经济是中短期影响资产价格的两大核心变量。当两者的互动关系从“逆周期”转向“顺周期”时，资产价格的定价基础已发生根本性变化。
传统的定价逻辑和投资策略需要进行深度调整与修正，以适应当前转型环境下的新常态。后续研究将进一步探讨在该背景下的策略定价模型优化。
风险提示
- 政策调整滞后： 政策响应速度未能匹配经济下行压力。
- 经济增速下滑： 转型期内生动能不足导致增长不及预期。
延伸阅读
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