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发布时间：Tue, 02 Jun 2026 16:00:00 GMT
【华源证券】宠物行业 2025 & 2026Q1 复盘：内外销动能切换，利润端短期承压
报告摘要
2025年宠物板块呈现出收入增长与利润增长背离的态势。虽然内销业务持续发力带动收入端保持中高速增长，但受外销环境恶化、品牌转型期费用投入加大及汇兑损失等多重因素影响，板块利润端普遍承压。行业正处于从“出口导向”向“内销品牌驱动”转型的关键期，优胜劣汰进程加速。
正文分析
1. 收入与利润：增收不增利的背离态势 
- 收入端： 受益于内销业务持续高增长，成功对冲了外销业务的拖累，带动板块整体收入维持中高速增长。
- 利润端： 归母净利率普遍下滑。利润受以下“三重挤压”：
- 外销毛利率受损： 美国加征关税及人民币升值导致海外业务盈利收窄。
- 销售费用率上升： 为拓展国内品牌市场，营销投入大幅增加。
- 汇兑损失： 汇率波动进一步侵蚀利润空间。
2. 市场分化：外销筑底，内销转型 
- 外销市场： 受到美国加征关税及人民币升值的双重打击，外销毛利率出现普遍下滑。预计随着关税政策可能的调整，2026年下半年在低基数效应下有望迎来修复。
- 内销市场： 表现亮眼，主要得益于国内养宠渗透率提升及国货品牌认可度提高。
- 板块公司积极转型，内销收入占比快速提升。
- 内销毛利率随规模效应持续优化，但受制于市场竞争加剧，销售费用率普遍提升。
3. 2026Q1 动态：趋势延续，压力仍在 
- 2026Q1 延续了2025年的基本面，呈现明显的**“增收不增利”**特征。
- 内销品牌业务仍处于快速发展期，但外销承压与内销竞争激化的态势未改。
- 在毛利率下降与费用率上升的双重压力下，净利润率进一步下探。
4. 行业格局：进入优胜劣汰期 
- 一超多强： 行业资源加速向头部公司集中，龙头企业增长确定性较强。
- 去泡沫化： 随着竞争进入白热化，前期盲目入场的新进入者正在退潮，行业进入深度洗牌期。
结论与建议
核心结论：
当前宠物板块正处于内销品牌崛起的“阵痛期”。虽然短期利润端受损，但内销业务的质变将为长期增长奠定基础。
投资机会：
- 关注外销业务的拐点（预计2026H2）。
- 观察国内市场优胜劣汰进程。
- 寻找毛利率改善、销售费用率企稳带来的利润端弹性空间。
风险提示：
- 汇率波动风险（出口业务敏感）；
- 原材料价格波动影响成本；
- 国内竞争加剧导致毛利进一步受压；
- 食品安全风险（管理不当可能引发品牌危机）；
- 全球贸易摩擦进一步升级的风险。
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