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发布时间：Tue, 28 Apr 2026 16:00:00 GMT
【东吴证券】昆仑万维 (300418) 2025年年报及2026年一季报点评
—— 收入增长亮眼，AI 商业化取得实质性进展
核心摘要
昆仑万维发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。在公司“All in AI”战略的驱动下，收入端表现出强劲的增长势头，多项 AI 业务在海外及国内市场取得突破性进展。尽管由于研发投入持续加大导致短期盈利承压，但其 AI 商业化进程已步入快车道。东吴证券维持对该公司的 “买入” 评级。
核心财务指标及预测
| 指标项目 | 2026E (预测) | 2027E (预测) | 评级变动 | 行业分类 |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益 (EPS) | -0.88 | – | 维持“买入” | 数字媒体 |
关键数据点：
- 收入表现： 2025 年及 2026 年 Q1 收入增长显著，体现了存量业务的稳健与新 AI 业务的爆发力。
- 研发投入： 公司在 AI 大模型及应用领域的研发支出维持高位。
正文分析
1. 
收入规模亮眼，全球化布局深化
公司在 2025 年及 2026 年一季度展现了极强的业务韧性。得益于 Opera 浏览器、海外社交娱乐平台 等存量业务的精细化运营，以及新上线的 AI 相关应用（如 AI 音乐、AI 搜索）的贡献，整体营收规模持续扩张。
2. 
AI 商业化取得关键进展
昆仑万维正逐步从“模型研发”向“产品落地”转型：
- AI 音乐与视频： 在全球范围内获得用户认可，商业化变现模式初见成效。
- AI 搜索： 作为国内领先的 AI 搜索产品，用户活跃度与粘性持续提升。
- 技术底座： “天工”大模型的持续迭代，为公司各项业务提供了坚实的底层算力与算法支持。
3. 
研发投入驱动长期价值
虽然 2026 年预测收益显示由于 算力采购、人才引进及营销推广 导致的短期利润波动，但公司在 AI 全产业链 的前瞻性布局，使其在数字媒体行业中具备极强的竞争护城河。
投资结论
昆仑万维作为国内领先的 AI 应用厂商，其 “算力+模型+应用” 的闭环生态已初具规模。
- 重点关注： 随着 AI 产品渗透率的进一步提升，商业化收入有望在 2026 年后迎来爆发式增长。
- 风险提示： AI 监管政策风险、行业竞争加剧、研发进度不及预期。
投资评级：维持“买入” 
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