[中信证券经纪(香港)]OpenAI收益持续

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 24 Feb 2026 16:00:00 GMT

:rocket: OpenAI收益持续，软银集团深度布局“AI计算”新时代

:pushpin: 核心摘要

中信里昂研究（CLSA）发布报告指出，**软银集团（SoftBank Group）在2025年第三季度持续受益于 OpenAI 股权的估值增长。尽管季度业绩略低于市场预期，但公司通过资产抵押贷款加码AI投资，并将 Ampere 和 Graphcore 整合至 Arm 旗下，组建全新的“AI计算”**业务部门，进一步夯实其在人工智能基础设施领域的统治力。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

:bar_chart: 三季度财务表现：稳健增长但略逊于预期

2025年第三季度，软银集团核心财务数据如下：

  • 营业收入： 同比增长 8%。
  • 税前利润 (PBT)： 4,830亿日元（去年同期为亏损1,900亿日元），但较市场一致预期低37%。
  • 净利润： 2,490亿日元，低于市场预期19%。
  • 愿景基金 (Vision Funds)： 表现亮眼，获利 7,350亿日元（去年同期亏损3,100亿日元）。
  • 负债情况： 净债务增至 80万亿日元，主要源于Arm及软银公司的资产抵押贷款增加（2.1兆日元）。
  • 杠杆率： 维持在 20.6% 的健康水平，尽管向OpenAI额外注资了225亿美元。

:robot: OpenAI 投资进展：潜在收益巨大

软银目前累计持有 OpenAI 约 11% 的股份：

  • 投资成本： 主要在公司估值 1,500亿 与 2,600亿美元 时介入。
  • 账面浮盈： 若按 5,000亿美元 估值计算，投资收益已达约 200亿美元。
  • 未来预期： 若下一轮融资达到媒体报道的 7,500亿-8,300亿美元 区间，将带来更为惊人的估值上修。

:hammer_and_wrench: 战略重心移：组建“AI计算”部门

软银正通过整合资产打造AI全产业链：

  • 新举措： 将 Ampere（安培）和 Graphcore 整合至 Arm 旗下。
  • 业务目标： 初期聚焦于数据中心芯片开发，长期战略指向机器人技术。
  • 业绩现状： 该部门三季度税前亏损 450亿日元，仍处于投入期。

:chart_increasing: 潜在催化因素

  1. 估值上修： OpenAI 估值的持续进一步提升。
  2. 政策支持： 日本政府可能通过专项资金支持 Stargate项目。
  3. 退出渠道： 后期被投企业（如OpenAI等）启动 IPO。
  4. 回购加持： 公司潜在的股票回购计划。

:warning: 主要投资风险

  • 关键人物风险： 孙正义（Masayoshi Son）作为战略核心的不可替代性。
  • 宏观环境： 日本利率上行带来的高债务压力及日元走强对SOTP估值的负面影响。
  • 市场情绪： AI泡沫破裂的迹象或OpenAI上市引发的折现率波动。
  • 透明度： 愿景基金对非上市企业投资的透明度较低，可能导致股价大幅波动。

:light_bulb: 结论

软银集团已完成从“移动互联网投资商”向“AI基础设施运营商”的华丽转身。 虽然短期利润受会计准则和投资减值影响波动较大，但其通过 Arm + OpenAI + AI计算部门 构筑的生态护城河正日益稳固。投资者应重点关注 OpenAI 的融资进展 以及 Arm 在服务器芯片市场的份额扩张，同时警惕利率环境变化带来的财务压力。:money_bag:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接