作者： 财联社 潇湘|
发布时间：2026-02-13 10:25:04
【策略研报】AI颠覆浪潮下的软件股“生死局”：高盛划定赢家与输家红线
摘要
2026年初，SaaS板块陷入剧烈波动，高盛TMT SaaS指数已跌至2025年5月以来最低水平。面对AI带来的“生存威胁”，高盛发布最新对冲策略报告，通过构建GSTMTSOL（赢家）与GSTMTSOS（输家）两个篮子，量化了AI对软件行业的重塑路径。研究显示，软件行业估值已从去年的51倍PE回落至27倍，行业逻辑正从“普遍溢价”转向“结构性分化”。
正文
一、 市场现状：从“护城河”到“生存危机” 
过去一个月，软件股遭遇抛售潮。瑞银等机构指出，AI正带来“无法化解的生存威胁”。
- 恐慌蔓延：冲击波已从SaaS板块蔓延至私募信贷、保险经纪、财富管理及物流企业。
- 估值回归：软件行业整体PE已从一年前的51倍骤降至目前的27倍。目前，软件板块的估值已基本与大盘持平，不再是美股中最昂贵的行业，其估值水平甚至低于半导体和资本货物板块。
二、 高盛对冲策略：划定AI时代的“生死线” 
高盛分析师Faris Mourad推出新型对冲策略（GSPUSFTX），核心在于区分“难以替代的集成能力”与“易被自动化的工作流”。
1. 做多篮子：软件赢家 (GSTMTSOL) 
- 入选标准：具备高监管壁垒、集成复杂性高、需实体执行或人为责任的软件；以及算力、数据、安全等AI基础设施直接受益者。
- 核心成份股：微软 (Microsoft)、谷歌 (Alphabet)、甲骨文 (Oracle)、CrowdStrike、Palantir、新思科技 (Synopsys)、Zoom。
- 业绩表现：该篮子成员的销售额预估正实现翻倍增长。
2. 做空篮子：软件输家 (GSTMTSOS) 
- 入选标准：以“软件驱动工作流”为主的公司。其核心业务极易被AI自动化或在企业内部重建，导致外包需求大幅削减。
- 核心成份股：埃森哲 (Accenture)、SAP、多邻国 (Duolingo)、高知特 (Cognizant)、高德纳 (Gartner)、Unity。
- 业绩表现：该篮子业绩自2023年以来基本处于停滞状态。
三、 2026-2027年盈利预测与估值逻辑转变 
- 盈利增速：高盛预计，2026年与2027年软件行业的盈利增速均将维持在**16%**左右。
- 估值重塑：投资者不再愿意为软件股支付不合理的高溢价。虽然销售增长相较于大盘仍有优势，但“AI替代风险”已成为压制估值的主要权重。
- 策略意义：当前软件板块的净多头头寸接近历史低位。高盛的对冲策略旨在保持行业敞口的同时，通过做空“伪护城河”企业来规避下行风险。
结论 
AI不再是软件行业的“通用加速器”，而是“强力分化剂”。
高盛的策略预示着：未来两年的胜负手在于**“AI集成深度”与“工作流不可替代性”。建议投资者弃守纯工具类SaaS（输家篮子），转而配置具备底层数据主权、复杂系统集成能力及算力支撑背景的软件标的（赢家篮子）。在16%的稳健盈利增速背景下，估值回归至27倍PE**的软件龙头已具备重新配置的价值。
延伸阅读
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