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发布时间：Fri, 06 Feb 2026 16:00:00 GMT
[信达证券] 宏观研究专题报告：沃什的政策可能落地一半，鹰派不宜过度解读
摘要
特朗普提名沃什（Kevin Warsh）为美联储新主席引发市场对其“鹰派缩表”的担忧。然而，信达证券认为沃什并非激进派，而是一个带有鹰派底色的温和变革者。预计今年美联储政策将呈现**“降息主导”**的特征，缩表计划受现实约束难度较大，市场预期将在短期波动后回归降息主线。
正文
一、 沃什的政策底色：是“温和变革”而非“激进缩表”
尽管市场将沃什贴上鹰派标签，但其历史立场显示出极强的逻辑一致性：
- 并非一味反对扩表： 沃什曾是美国首轮QE（量化宽松）的拥护者，他仅反对在非紧急状态下的持续扩表（如第二轮QE）。
- 主张稳扎稳打： 在谈及缩表时，沃什明确表示过程并非一蹴而就，美联储应当稳步缩表。
- 定性： 他更倾向于在常态化环境下维持资产负债表的健康，而非激进收缩。
二、 年内政策核心：降息将占据主导地位
信达证券认为，沃什“先缩表再降息”的愿景在今年大概率难以实现，降息仍是政策落地的首选：
- 目标差异： 沃什追求的是长期的资产负债表正常化，而非单纯追求更小的规模。
- 现实约束： 当前环境下，推进缩表存在两重现实约束，操作难度显著高于降息。
- 政治与内部环境： 沃什的“鸽派降息”主张在票委中更具优势，且与特朗普政府的诉求保持一致，落地阻力极小。
- 结论： 今年美联储降息的难度比缩表小得多。
三、 市场展望：短期扰动后，降息将重回主线
随着人事任命与政策预期的发酵，资产价格将经历以下阶段：
- 汇率端： 短期受鹰派预期影响，美元或将走强；但沃什正式上任后，随着降息预期升温，美元走弱的可能性更高。
- 债市端： 预计今年美联储资产负债表将相对稳定或略有上升。
- 收益率曲线：
- 长端： 美债长端收益率大概率维持震荡或温和下行。
- 短端： 随着降息占据主导，短端收益率下行空间更大。
- 利差： 最终将推动 10Y-2Y 美债利差继续走阔。
结论
综合来看，沃什的政策主张在2024年可能仅能“落地一半”。市场不应过度恐慌其鹰派立场，“降息”仍是今年的主要确定性逻辑。
风险因素：
- 美联储货币政策转向超预期
- 全球地缘政治风险加剧等
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