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发布时间：Thu, 29 Jan 2026 00:00:00 GMT
【开源证券】海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时
摘要
海南自贸港作为国家高标准建设的中国特色自由贸易港，定位为双向循环的战略支点。依托内地超大规模市场，海南聚焦于三大核心定位：对接内地的消费与供应链前置中心、面向东盟与RCEP的离岸贸易服务中心、以及高端产业集聚区。其核心逻辑是通过降低制度成本吸引全球高端要素，推动海南从“通道经济”向“产业经济”跨越式升级。
正文
一、 政策解读：关键制度设计与要素汇聚高峰 
海南自贸港以“封关”为核心契机，构建了以**“零关税、低税率”和“六大便利化措施”**为支柱的制度体系。
- 产业链迁移： 税制改革通过全链条降本，吸引生物医药、高端制造、航空物流等高附加值产业集聚。
- 枢纽能级提升： 便利化措施打破跨境流动壁垒，培育现代服务业，强化海南作为国际旅游消费中心的地位。
- 落地成效： 封关前后，海南的企业注册数量、实际使用外资、保税货物交易及国际人员流动均呈现出明显的加速集聚趋势。
二、 离岛免税：供给侧改革见效，新周期拐点已现 
复盘海南免税市场，历经2021年的历史高点及2022-2024年的深度调整期，目前已进入筑底回升阶段。
- 趋势拐点：
- 2024年9月： 销售额迎来正向拐点。
- 2025年预期： 客单价有望率先筑底回升。
- 封关催化： 11月新政放宽了品类和客源约束，叠加封关落地效应，市场活跃度大幅提振。
- 关键数据：
- 封关首月销售金额：50.2亿元 (同比 +46.8%)
- 购物人数：77.2万人次 (同比 +29.7%)
- 长期逻辑： 离岛免税仍是“国际旅游消费中心”的核心环节。随着运营商在高端品牌卡位和体验型零售上的发力，自贸港的枢纽能级将支撑市场具备更强的复苏弹性和持续性。
三、 资产价格修复带动消费回暖 
边际视角来看，随着资本市场和房地产等居民核心资产价格企稳，高净值群体的消费信心正在回暖。离岛免税作为高端消费的“晴雨表”，有望深度受益于居民资产负债表的修复。
结论与建议
核心结论：
海南自贸港正处于从政策红利释放向产业能级提升的转型期，离岛免税行业在经历阵痛后，凭借供给侧改革和封关红利，已展现出强劲的复苏势头。
受益标的：
- 中国中免
- 王府井
风险提示
- 宏观经济波动风险：居民收入预期可能影响高端消费支出。
- 政策落地不及预期：全岛封关运作的具体细则执行或存在时滞。
- 高端消费复苏不及预期：国际旅行分流及电商渠道竞争加剧。
延伸阅读
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