作者： 黄红卫|
发布时间：Tue, 14 Jan 2025 00:00:00 GMT
海外低利率时期的资产配置规律
摘要
当前我国经济韧性强、潜力大、空间广、前景好，正处于产业转型升级的关键时期。本文仅对海外低利率时期的资产配置规律进行梳理总结，但海外低利率环境未必适用于我国实际，投资者不可简单对比参考。
正文
（1）经济规律
海外低利率环境通常有如下规律：
- 特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复。
- 相比前10-15年，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点。
- CPI中枢明显下移，均回落至2%以下。
（2）利率规律
海外低利率环境通常有如下规律：
- 利率为三阶段走势：依次经历利率快速下行期（约1-9年）、漫长低位平台期（约7-23年）、利率温和回升期。
- 政策利率进入平台期后，10Y国债收益率通常还能下行一段时间。
- 传统货币政策失效，大多采用非常规货币政策，以突破零利率下界。
（3）大类资产表现
- 利率下行期：仅债市能跑赢通胀，平均年化复合回报率高达10.67%；但与经济强挂钩的地产、股市、商品均明显下跌。
- 低利率平台期：所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀；但现金回报率接近0。
- 利率回升期：资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当；但债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18%。
（4）低利率平台期的股市表现
- 股市估值中枢较为稳定。
- 行业风格取决于业绩表现，如爆发新技术革命，新兴行业及刚需消费品种表现较佳；如未爆发技术革命，出海类及本土刚需行业表现较好。
- 如产业升级步伐较快，则成长风格占优，反之则价值风格占优。
- 除了危机阶段、低利率平台期尾声阶段以外，在低利率平台期的其他时期，中小盘风格通常占优。
- 当区域CPI及国债收益率明显低于2%时，将利好高股息风格，反之则不甚明显。
- 出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式，日本权益出海投资兼顾安全性及成长性。
（5）低利率平台期的债券表现
- 债券平均年化复合回报率仅1.47%，仅轻微跑赢通胀基准（1.10%），可通过高票息策略、信用下沉策略、“固收+资产”策略、出海策略来增厚债市投资回报率。
- 如判断利率下行，可提前锁定长久期的高票息资产。
- 在低利率平台期，美国投资级公司债iShares年化复合回报率高达6.10%，远超同期美国10年期国债（1.97%）。
- “固收+资产”策略，可考虑加股票、基金、另类资产（地产、商品、贵金属）。
- 日本出海投资债务证券，优先考虑安全性，其次才是成长性。
（6）低利率平台期的地产表现
- 总量方面，地产价格年化复合收益率平均值为2.21%，可跑赢同期通胀基准（1.10%），实现保值功能。
- 结构方面，区域经济及人口情况仍是决定地产价格走势的关键。
（7）低利率平台期的商品表现
- CRB现货指数（综合）的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准（1.10%），且大多实物商品都有保值属性。
- 分品种来看，在低利率平台期，黄金的收益率及波动性都明显占优。因此**“固收+商品”策略**可优先考虑黄金。
（8）投资建议
- 债市方面：中长期而言，随着我国克服关键领域“卡脖子”、科技自主可控、产业成功升级、新旧动能顺利切换、全要素生产率再度走高、全社会投资回报率提升，预计我国利率仍有再度回升的可能性。短期而言，在大规模化债下，城投利差有望缩窄，利率债收益率下行仍有支撑。
- 权益方面，重点关注科技成长、自主可控、产业升级等方向。
结论
海外低利率环境下的资产配置规律具有一定的参考价值，但在我国经济转型升级的背景下，投资者应结合国内实际情况，谨慎参考这些规律。
延伸阅读
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