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发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT
华鑫证券：对等关税风暴下的大类资产策略应对 
摘要
本研报分析了特朗普关税2.0背景下，全球贸易战的升级对大类资产的影响。核心结论是：对等关税力度超预期，短期中美谈判缓和空间有限，美国滞胀风险升温，中国经济弱企稳需政策对冲。 建议关注4月中下旬的政策窗口，海外警惕流动性冲击，国内关注红利防御、反制受益、内需提振和自主可控方向。
正文
对等关税：全球大变局，波动中枢抬升 
- 关税分析： 特朗普关税2.0力度远超预期，标志着新一轮全球风险的起点。中美谈判在短期内缓和的空间相对有限。
- 关税影响： 关税加征预计将拖累中国经济 1.2-2.8个百分点。后续应对关注4月中下旬政治局会议的宏观政策。
- 政策预期： 预计将出台一揽子宏观政策，包括：降准降息 + 生育补贴 + 消费补贴 + 投资加码 + 出口企业减负 + 出口转内销支持 等。
海外策略：滞与胀双击，等待波动收敛 
- 交易逻辑： 关税引发美国资产价格重估，滞胀概率明显提升。 4月仍需警惕海外关税引发的流动性冲击。
- 美股策略： 尚未见底，可逐步做空VIX， 等待VIX回归常态。关注成长主题（量子、软件等）和降息交易（金融、地产、保健等）。
- 美债策略： 还有一冲， 等待信用风险释放和较差的硬数据最后一击后，倒逼联储降息后的做多机会。
国内策略：危中育新机，看反制后对冲 
- 大势研判： 流动性冲击重挫A/H，港股受影响程度可能大于A股，风险加速释放。在类平准救市和政策预期的刺激下，A/H可能出现反抽，随后进入震荡。 注意关注中下旬政策的发布。
- 行业选择：
- 初期： 主要以红利防御（公用事业、银行、交运等）和反制受益（稀土矿产、农业种业等）为主。
- 中期： 逐步博弈内需提振（地产、消费、医药等）。
- 后期： 待市场情绪修复后，布局超跌成长，尤其是自主可控（国产算力、机器人、信创、创新药、军工、半导体等）。
结论
在全球贸易紧张局势再度升级的背景下，投资者需要密切关注风险，并灵活调整投资策略。短期内， 防御性板块和受益于反制措施的行业可能更具吸引力。 中长期来看，随着政策的逐步落地和市场情绪的修复，成长型和自主可控型行业有望迎来新的机遇。
风险提示 
- （1）关税摩擦升级
- （2）政策不及预期
- （3）产业进度迟缓
延伸阅读
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