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发布时间：Mon, 01 Jun 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 互联网行业2026年6月投资策略
模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证
核心摘要
随着 Agent 驱动的 Tokens 爆发式增长，大模型厂商的商业模式正逐步实现闭环。当前 AI 投资逻辑已发生重大转向：从关注“需求侧”转变为验证**“供给侧”能否支撑订单交付**。云厂商自研芯片的产能释放成为利润率增长的关键，市场关注点聚焦于具备核心模型能力与底层算力自主权的龙头企业。
5月行情回顾：估值处于历史低位
- 指数表现：
- 恒生科技指数： 基本持平，单月涨幅为 0.3%。
- 纳斯达克互联网指数： 表现优于港股，单月涨幅为 2.0%。
- 个股红黑榜：
- 港股领涨： 百度集团、网易、快手。
- 美股领涨： 微软、SEA、英伟达。
- 估值水位（PE-TTM）：
- 恒生科技： 估值回落至 20.54x，处于成立以来 10.2% 的极低分位点，具备较高安全边际。
- 纳斯达克： 估值回落至 40.79x，处于近 10 年 59.31% 分位点。
人工智能动态：大模型迭代加速
全球大模型进入密集发布期，多模态与智能体（Agent）成为核心：
- 谷歌： 发布 Gemini 3.5 Flash 及 Gemini Omni 模型。
- OpenAI： 发布 GPT-5.5 Instant，推出三款实时语音模型。
- 大厂动态： 阿里（Qwen 3.7 系列）、百度（Ernie 5.1 & DuMate 智能体）、腾讯（OpenSearch-VL）、字节（豆包 Seed-2.0-lite）均有重磅更新。
- 创新先锋： Cursor 发布 Composer 2.5 编码模型；智谱发布 GLM-5.1 高速版；Kimi 发布 WebBridge。
互联网行业动态：细分赛道百花齐放
游戏： 国内出海收入持续高速增长；5 月发放 154 款 版号，网易《诡影藏锋》等获批。
金融科技： 4 月支付机构备付金同比增长 4.4%。
短视频： 政策端推进微短剧精品化，快手、抖音加大对真人及漫剧的资金扶持。
电商与本地生活： 百万商家备战 618；京东加码线下自营及“秒送”服务；美团与快手深化本地消费场景合作。
6月投资策略：从需求验证转向供给验证
核心逻辑：
- 收入增速 > 成本增速： 模型厂商毛利率不断提升，商业化路径清晰。
- 供给侧决定上限： 重点观察云厂商自研芯片的产能释放。亚马逊和谷歌凭借充足的自研芯片储备，云业务 OPM（营业利润率）持续攀升。
- 配置建议： 持续推荐具备“大模型能力+自研芯片能力”双重护城河的云厂商。
- 港股重点关注： 阿里巴巴、百度集团。
风险提示
- 政策风险： 行业监管政策变化的不确定性。
- 竞争加剧： 短视频等行业竞争格局恶化的风险。
- 宏观因素： 经济下行可能导致广告大盘增速不及预期。
延伸阅读
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