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发布时间：Mon, 01 Jun 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 宏观专题研究：油价回落，为何黄金却“涨不动”了？
报告摘要
尽管近期油价因地缘政治缓和明显回落，美债利率亦小幅下行，但黄金价格在 4400~4500 附近陷入窄幅震荡，未能延续此前的上行势头。
国金证券认为，黄金走势趋缓的核心原因在于：AI赚钱效应强化削弱避险需求、流动性拐点尚未出现、以及特朗普政策引发的“混乱溢价”阶段性回落。
正文分析
AI赚钱效应重新强化，避险需求降温 
此前市场对AI泡沫的担忧曾是推动黄金上涨的重要背景。然而，今年3月以来，形势发生了变化：
- 商业模式清晰化： 以 OpenClaw 为代表的 AgentAI 应用快速出圈，推动大模型公司从单一的“订阅收入”转向 “订阅+用量付费” 模式。
- 盈利驱动： 科技股上涨逻辑从叙事驱动转向 盈利驱动，降低了市场对黄金作为对冲AI不确定性资产的需求。
- 资金流向： 监测显示，科技基金持续流入，而贵金属基金则出现明显的资金流出。
短期流动性拐点未现，市场情绪弹性下降 
尽管外部环境有所缓和，但资金面对黄金的支撑正在弱化：
- 降息预期落空： 市场仍担忧“第二波通胀”，期货市场截至 5月底 仍未定价年内降息。
- 机构止盈： 黄金ETF持仓自3月以来持续下降；同时，CFTC非商业净多头仓位 已降至近两年低位。
- 杠杆出清： 交易型资金正在进行降杠杆和止盈操作，市场对于黄金继续上涨的押注明显减少。
特朗普“混乱溢价”回落，美元信用风险缓解 
2025年黄金的上涨部分定价了对美国制度边界受到冲击的担忧。但近期观察显示，美国政治体系的“刹车机制”正在发挥作用：
- 司法约束： 关税政策受到司法体系制约。
- 制度稳健： 美联储人事安排并未走向极端的政治化，财政赤字扩张斜率 也有所缓和。
- 风险溢价消退： 美元信用的风险溢价阶段性回落，导致黄金由单边上行转入 震荡整理期。
结论与展望
黄金并未完全失去上行可能。 展望后市，若满足以下任一条件，黄金仍可能挑战前高甚至创新高：
- 美联储 重新释放明确的宽松/降息信号；
- AI行情 再次进入狂热泡沫化阶段；
- 特朗普 在中选前重新突破制度边界，损伤美元信用。
配置建议：
去年黄金上涨过快、波动极高。今年进入的 “降波盘整” 阶段，反而可能为中长期资金提供一个更稳健、更合适的 增配窗口。
风险提示
- 美联储 政策路径超预期偏鹰派；
- AI盈利 验证持续超出市场预期；
- 美国政治 风险溢价继续超预期回落。
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研报PDF原文链接