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发布时间：Wed, 13 May 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 医药配套行业深度报告：CXO内外需共振向上，新分子赋能行业持续扩容
摘要
CXO行业已完成一轮从“景气上行”到“底部出清”的完整产业周期。当前，行业景气度上行信号明确，随着美联储降息带来的流动性改善、全球及国内创新药研发需求回升，行业正步入内外需共振、新分子赛道放量、业绩逐季改善的新一轮复苏周期。
正文
1. 行业周期：底部出清，开启复苏新征程
复盘2018年至今，CXO行业历经了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清。
- 当前阶段：外部压力缓释，地缘政策短期扰动有限，中长期供应链优势依然突出。
- 核心逻辑：行业已进入订单与业绩逐季改善的复苏上行通道。
2. 外需：全球投融资回暖，MNC创新压力驱动
- 流动性转向：2024年9月美联储正式降息 50 bps，全球降息周期开启，生物医药投融资预期持续升温。
- 专利悬崖压力：全球跨国药企（MNC）面临严峻的专利到期压力，迫使其加大研发投入及BD（业务发展）合作。
- 业绩指引：多家海外CXO龙头在2025年逐季度上调全年业绩预期，行业成长确定性进一步增强。
3. 内需：BD交易空前火热，下游需求显著传导
国内创新药产业链维持高景气度，BD授权交易成为核心驱动力：
- 数据亮眼：2025年国内医药BD交易首付款总额达 76 亿美元，整体交易规模攀升至 1391 亿美元，交易数量高达 378 件。
- 领先指标回升：非人灵长类实验动物历史成交均价已企稳回升，直观反映出非临床安评赛道需求持续释放，行业增长动能充足。
4. 新分子新技术：新赛道放量，行业持续扩容
新兴分子领域研发需求集中释放，为CDMO企业带来坚实增量：
- 多肽赛道：以替尔泊肽为代表的产品成为新“药王”，2025年全球销售额预计达 365 亿美元，拉动产能需求爆发。
- ADC赛道：预计2030年全球市场规模将增至 647 亿美元，2023-2030年复合增速约 30%；其在生物制剂市场的份额将从2022年的2.2%提升至8.3%。
- 小核酸赛道：研发管线加速落地，商业化进程稳步推进，持续带动上游生产需求。
结论与投资建议
核心结论：CXO行业基本面复苏动能坚实，向上趋势明确。建议重点关注具备新分子技术优势及全球化布局的头部企业。
- 重点关注标的：
- 药明康德、药明合联、药明生物
- 凯莱英、康龙化成、博腾股份
- 泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和
风险提示：
- 汇兑风险；
- 国内外政策变动风险；
- 临床试验进展及产品上市审评不及预期。
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研报PDF原文链接