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发布时间：Tue, 05 May 2026 16:00:00 GMT
【国金证券】光储板块2025&26Q1业绩总结：光伏底部夯实，储能高景气延续
摘要
2025年光伏行业呈现**“量增价减”特征，产业链供需矛盾凸显，各环节盈利承压。进入26Q1，受益于出口退税政策变化引发的海外抢装，下游环节盈利逐步修复，行业底部信号明确**。储能板块则持续保持高景气度，资产开支显著放缓，产能出清加速。
一、 2025年及26Q1整体业绩概况
1. 2025年：需求稳步增长，盈利深陷底部
- 装机数据： 国内新增光伏装机 317GW（同比 +14%）；电池组件合计出口 356GW（同比 +19%）。
- 财务表现： 【SW光伏设备】口径营收 5387亿元（同比 -12%）；归母净利润 -324亿元。
- 核心逻辑： 电力市场化政策带动抢装，但产业链价格持续低迷，导致行业整体亏损。
2. 26Q1：出口退税政策驱动，盈利小幅修复
- 抢装需求： 电池组件出口 100GW（同比 +29%）。
- 财务表现： 营收 1016亿元（同/环比 -12%/-25%）；归母净利 -68亿元。
- 盈利指标： 销售毛利率 9.2%（环比 +1.8PCT）；销售净利率 -7.8%（环比 +8.0PCT）。
- 边际变化： 上游多晶硅价格下跌，下游环节盈利在退税政策调整前夕略有改善。
二、 产业链分环节解析
硅料环节： 26Q1价格下降，部分企业因出货量降低导致固定成本摊销大幅提升。
硅片环节： 经历25Q3短暂改善后，25Q4及26Q1盈利再次下滑至较低水平。
电池片/组件： 26Q1头部企业凭借成本管控及海外渠道优势，盈利能力率先修复；一体化组件受益于海外抢装，表现优于上游。
逆变器与储能： 2025年绝大部分公司收入实现正增长，26Q1高景气度持续延续。
辅材环节： 26Q1金刚线、胶膜受益原材料涨价，毛利率改善明显；而光伏玻璃、坩埚/热场盈利受挫。
三、 资产结构与现金流
- 负债情况： 持续盈利承压下，主链企业资产负债率普遍上升。
- 经营策略： 企业普遍采取以销定产，加强现金流管理。
- 资本开支： 行业进入收缩期，资本开支显著放缓，有利于加速落后产能出清。
四、 投资建议
行业亏损已促使尾部产能退出，具有产品优势和技术壁垒的企业有望在2026年实现扭亏。
- 储能龙头： 看好具备全球渠道、盈利韧性的储能系统及核心环节供应商。
太空光伏： 关注太空能源场景下的大功率电源、柔性轻量组件及新型电池技术商。
高效电池技术： 关注BC产品、少银化TOPCon组件龙头，性价比优势正加速兑现。
细分环节龙头： 关注格局稳健、财务优异的光伏边框、玻璃、低成本硅料企业。
风险提示
- 国际贸易环境恶化及关税风险；
- 传统能源价格大幅向下波动；
- 行业产能非理性扩张导致价格战延长；
- 储能及灵活性资源降本不及预期。
延伸阅读
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