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发布时间：Sun, 05 Apr 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 商贸零售行业跟踪周报：重视中国消费出海新标杆——乐舒适 
【摘要】
乐舒适（Lecushushi） 定位于深耕新兴市场（非洲、拉美、中亚等）的跨国快消综合品牌集团。公司于2025年11月在港股IPO上市，凭借对非成熟市场的深度理解与全产业链建设，已成为中国消费出海的新标杆。2025年实现营收与利润的双高增长，核心品类市场份额领先。
【正文】
一、 财务表现：核心品类齐头并进，业绩增长稳健 
乐舒适在2025年交出了亮眼的成绩单：
- 总营收： 5.67亿美元（同比 +24.9%）
- 经调净利润： 1.22亿美元（同比 +24.4%）
分业务线表现：
- 婴儿护理（核心）： 营收 4.46亿美元（同比 +23.1%），主打纸尿裤等产品。
- 女性护理（高增）： 营收 0.99亿美元（同比 +27.9%），主打卫生巾等产品。
- 家庭护理（潜力）： 营收 0.22亿美元（同比 +53.8%），拉拉裤、湿巾等持续放量。
未来公司计划进一步拓展洗护、饮料等快消品类，打造综合性快消帝国。
二、 核心竞争力：从品牌商到“产业基建链主” 
不同于成熟市场，非洲等新兴市场基础建设薄弱。乐舒适通过以下路径构筑护城河：
- 产业链深耕： 联合母公司森大集团，在加纳、塞内加尔等国建立工厂，实现了生产、供应、配送的一体化。
- 链主地位： 公司不仅输出产品，更向当地输出就业、纳税、技术和全产业链能力，成为当地快消产业的“基建核心”。
三、 市场机遇：新兴市场人口红利与渗透率提升 
- 人口红利极高： 2023年撒哈拉以南非洲人口出生率为 3.32%，远高于中国（0.64%）和日本（0.60%）。
- 渗透率增长空间巨大： 2024年非洲婴儿纸尿裤渗透率仅约 20%，卫生巾渗透率约 30%。随着经济发展，卫生用品渗透率正处于持续提升的长周期，驱动市场规模快速扩张。
四、 竞争壁垒：应对不确定性的“本土化”能力 
新兴市场虽然充满机遇，但也面临汇率、地缘政治和油价波动等挑战。乐舒适的核心壁垒在于：
- 深度的环境理解： 多年经营积累了对当地政经、文化的深刻洞察。
- 难以复制的渠道： 建设起坚实的当地供应链和品牌认知，这是其他友商短期内难以逾越的障碍。
五、 本周行情回顾（3月30日-4月6日） 
- 商贸零售指数： +2.16%
- 社会服务指数： +3.20%
- 美容护理指数： +1.98%
- 大盘表现： 上证综指 +0.84%，沪深300 -0.62%。
- 年度表现： 年初至今（1月1日-4月6日），商贸零售指数跌幅为 -16.51%。
【结论】
乐舒适 已成为非洲销量第一、销售额第二的纸尿裤及女性护理品牌。
- 估值建议： 目前对应2026年PE估值约 18x。
- 长期展望： 公司持续迭代供应链与品牌实力，随着向拉美、中亚等新市场的拓展，长期增长空间广阔。作为中国消费出海的新标杆，其投资价值值得重点关注。
风险提示： 需求波动、地缘政治风险、行业竞争加剧。
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