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发布时间：Wed, 04 Feb 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 大类资产月度策略（2026.2）：乍暖还寒试韧性，估值修复入深水 
摘要
当前宏观环境呈现**“宽货币+宽信用”的双宽组合，金融对实体支撑坚实。1月A股实现“开门红”，但随着外部美联储鹰派预期抬头，市场进入估值修复的“深水区”。债市在货币政策呵护下维持韧性，人民币汇率步入“6.9”时代**并伴随波动加大。大宗商品在极致狂热后出现剧震，但黄金的长牛格局依然稳固。
正文
1. 货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 
- 社融数据超预期： 12月我国新增社融 22075亿元（高于预期值18153亿元）；新增人民币贷款 9100亿元（高于预期值6794亿元）。
- 金融支撑坚实： 广义货币条件指数边际改善，抵消了高基数引发的信用脉冲回落。
- 核心结论： 当前延续**“宽货币+宽信用”**格局，资金面趋紧风险较低，金融条件为宏观资产表现提供坚实托底。
2. 权益市场：估值修复渐入深水区 
- 1月回顾： A股延续强势，中证500以12.12%的涨幅领跑，新开户数近 500万，反映资产迁移热度极高。
- 外部冲击： 2月初受沃什“降息+缩表”鹰派主张冲击，流动性边际收缩，贵金属剧烈回调，分母端压力陡增。
- 后市展望： 1月PMI处于荣枯线下，基本面尚不支持全面牛市。市场步入去杠杆与去伪存真阶段。随着股票型ETF流出减缓，大蓝筹的护盘效应将稳固市场底，慢牛框架在震荡中依然成立。
3. 固定收益：长债利率探底，政策保驾护航 
- 利率表现： 1月债市震荡修复，长端优于短端，收益率曲线扁平化。
- 流动性支持： 央行1月净投放 1000亿 国债，2月加量续作 8000亿 买断式逆回购，释放明确维稳信号。
- 操作建议： 在经济复苏信号确立前，债市无大跌风险，但空间受限。建议维持稳健配置，久期策略宜适度缩短，关注LPR报价及春节后资金回笼。
4. 外汇市场：人民币步入“6.9”时代 
- 波动加大： 2月人民币面临季节性疲软压力。随着结汇高峰期（11月-次年1月）结束，内松外紧的利差环境叠加结汇动能断档，汇率面临阶段性回调。
- 中长期趋势： 美国债务结构性矛盾未解，2月汇率预计将在美元回升与国内政策宽松中震荡，短期回踩不改中枢缓步上行。
5. 大宗商品：极致狂热后的剧震与分化 
- 原油： 受地缘风险推动布油一度反弹 14%，但随地缘溢价坍塌，缺乏长期支撑。
- 贵金属： 鹰派预期刺破前期泡沫，白银回撤压力显著。
- 核心判断： 黄金定价因子依然强劲，美元流动性不具备极端收紧基础，黄金长牛格局未变，需警惕原油及白银的均值回归风险。
结论：资产配置建议
根据定量配置模型，针对下一阶段国内及全球资产建议如下：
A. 国内资产配置方案
积极配置假设： 股票 30%、债券 58.3%、黄金 11.7%、原油 0.0%。
稳健配置假设： 股票 15%、债券 85%、原油 0%、黄金 0%。
B. 全球资产配置（权益类）
- 美国： 15.79%
- 法国： 15.79%
- 越南： 14.04%
- 其他： 英国(1.75%)、德国/日本/印度(均为0.88%)。
- 剩余50%比例： 按模型假设配置无风险收益产品。
风险提示：
- 市场情绪波动对指数的短期扰动；
- 美联储货币政策超预期变动的不确定性。
延伸阅读
研报PDF原文链接