作者： 郑小霞,刘超,张运智,任思雨|
发布时间：Mon, 20 Jan 2025 00:00:00 GMT
华安证券策略研究周度报告：迎来变局时刻
摘要
- 市场正处于转换变局时刻，内部经济基本面延续弱势，对外部风险缓释和政策发力依赖较高。
- 特朗普就职后，关税和美债等外部风险有望缓释，但需防范“黑天鹅”风险。
- 市场配置建议：从防御抱团逐步向追求弹性过渡，维持高股息配置，增加低估值景气催化品种和成长科技品种。
正文
市场观点：转换变局时刻
市场正处于转换变局时刻。内部经济基本面延续弱势，对政策发力依赖度依然较高，需关注一季度“开门红”进展情况。外部方面，特朗普就职后关税相关的举措力度可能弱于其竞选口号，美债利率从高位回落，外部风险逐步缓释，对A股形成一定支撑。但需关注特朗普就职后可能的“黑天鹅”举措以及国际地缘政治等方面可能引发的超预期风险。因此，配置上可以考虑从先前的防御抱团逐步向追求弹性过渡。维持高股息配置不变，逐步增加低估值景气催化品种和有业绩支撑的成长科技品种。
特朗普就职后的影响
特朗普正式就职前后，可能引发新一轮政策预期变化。从外部看，特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，并且当前市场对于特朗普可能在出口关税等领域已有较为充分的预期，同时美债利率从高位回落。因而，外部风险有望缓释支撑A股，但特朗普正式就职前后，存在一定的“黑天鹅”风险，可能引发新一轮预期变化，对市场产生扰动，需密切关注。
内部经济基本面分析
从内部看，2024四季度GDP增速好于市场预期，增速达到5.4%，但外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高，仍需新一轮政策发力提振市场风险偏好或带动基本面明显改善。
市场热点1：特朗普就职的影响
从近期表现看，特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，并且当前市场对于特朗普可能在出口关税等领域已有较为充分的预期。同时，随着12月美国通胀符合预期、通胀压力缓解，带动美债利率从高位回落，外部风险有所缓释。但特朗普正式就职前后，存在一定的“黑天鹅”风险，可能引发新一轮预期变化，进而对A股产生扰动，需密切关注。
市场热点2：宏观经济数据解读
2024四季度GDP增速大幅回升至5.4%，好于市场预期。但从数据上看，外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高、内生复苏未见加速迹象。总的看，基本面难以对A股形成强支撑，仍需新一轮政策发力提振市场风险偏好或带动基本面明显改善。
行业配置：逐步从防御抱团转为追求弹性
市场有所企稳，后续随着特朗普就职后中美关系尤其是经贸关系逐渐明朗，节后市场有望重新回归对政策的预期，行情有望企稳并逐步展开反弹。相对应地，配置思路也将从前期的防御避险转变为对2月机会的积极布局，当前正处于转换过渡期，可考虑在持有高股息的同时，逐步增加对成长科技弹性板块的配置，同时景气有望改善的部分消费品也值得配置。
- 主线1：春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。
- 主线2：景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。
- 主线3：科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。
配置热点1：传媒为代表的成长行情
美国TIKTOK禁令持续发酵，热点催化剂事件带动传媒、商贸零售、计算机等相关板块上涨。我们认为，禁令事件仅属于美国制裁带来催化效用，而不是技术型创新驱动，因此对于行情以及估值的拉动作用有限；不确定性风险即将于近期落地，催化剂的持续时间有限，待最终结果清晰后热度将出现回落，后续需要重点关注相关板块超涨后可能出现的回调风险。
配置热点2：成长板块龙头股波动
本周以TMT为代表的成长行业整体涨幅靠前，但部分板块中的龙头个股却出现了较大幅度的调整，我们认为一是由于部分个股公布了2024年业绩预告，业绩符合市场预期但存在预期兑现后资金调整等交易性影响因素；二是个人投资者潜在交易热情仍存，在催化剂事件的带动以及风险偏好改善的情况下得以快速释放，在个人投资者做多意愿较强的背景下，市场仍体现出上涨行情中小盘风格占优的结构。后续在没有业绩持续支撑前，高估值的成长板块若想维持高位需要不断的产业类催化来加强。
配置热点3：节前高股息配置建议
节前高股息仍可以作为防守端继续进行配置。当前市场核心矛盾在于：一是特朗普即将上台，其关税加征政策落地的力度与节奏尚未最终落地；二是国内经济基本面的改善程度仍不足以对A股形成支撑；三是当前市场对政策积极发力的依赖度仍然较高，后续需要更多的积极政策信号，但目前正处于传统政策空窗期，宏观政策预期尚未形成广泛共识。节前市场从先前的单边下跌逐步进入了震荡加剧的状态。市场形成上涨共识可能仍需等待特朗普的政策落地和市场重新凝聚对“两会”等政策预期。春节前风险偏好的改善仍然存在一定不确定性，高股息仍可以作为防守端进行配置。
结论
- 市场处于转换变局时刻，内外部风险逐步缓释，但需防范“黑天鹅”事件。
- 配置建议：逐步从防御抱团向弹性配置过渡，关注高股息、成长科技和景气改善的消费品。
- 风险提示：政策力度不及预期、基本面修复缓慢、市场波动加剧等。
延伸阅读
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